Refinitiv İş Kolunun tek kontrolünün London Stock Exchange Group plc. tarafından devralınması işlemi - Karar Sayı 20-47/650-284

Rekabet Kurumu Başkanlığından,
REKABET KURULU KARARI
Dosya Sayısı : 2020-4-030 (Devralma)
Karar Sayısı : 20-47/650-284
Karar Tarihi : 22.10.2020
A. TOPLANTIYA KATILAN ÜYELER
Başkan : Birol KÜLE
Üyeler : Arslan NARİN (İkinci Başkan), Şükran KODALAK,
Ahmet ALGAN, Hasan Hüseyin ÜNLÜ, Ayşe ERGEZEN
B. RAPORTÖRLER: Bahar ERSOY ZENGİN, Burcu OLGUN
C. BİLDİRİMDE
BULUNAN : - London Stock Exchange Group plc.
Temsilcisi: Av. Gönenç GÜRKAYNAK
Yıldız Mah. Çitlenbik Sok. No:12 Beşiktaş/İstanbul
- Refinitiv Holdings Ltd.
Temsilcisi: Av. M. Togan TURAN, Av. Deniz ÖZKAN,
Av. Gamze BORAN
Orjin Maslak Eski Büyükdere Cad. No:27 K:11 Maslak 34485
İstanbul
(1) D. DOSYA KONUSU: Refinitiv İş Kolunun tek kontrolünün London Stock
Exchange Group plc. tarafından devralınması işlemi.
(2) E. DOSYA EVRELERİ: Rekabet Kurumu (Kurum) kayıtlarına 30.03.2020 tarih ve 3056
sayı ile giren ve 18.06.2020 tarih ve 6026 sayılı yazı ile tamamlanan bildirim üzerine
düzenlenen 22.06.2020 tarih ve 2020-4-030/Öİ sayılı Devralma Ön İnceleme Raporu
02.07.2020 tarihli Rekabet Kurulu (Kurul) toplantısında görüşülmüş ve 20-32/399-Mİ
sayı ile ek çalışma yapılmasına karar verilmiştir.
(3) Söz konusu karar kapsamında hazırlanan 19.10.2020 tarih ve 2020-4-030/BN-01 sayılı
Bilgi Notu ve mezkur rapor görüşülerek karara bağlanmıştır.
(4) F. RAPORTÖR GÖRÜŞÜ: İlgili dosyada, bildirime konu işleme izin verilmesinde
sakınca bulunmadığı ifade edilmiştir.
G. İNCELEME VE DEĞERLENDİRME
G.1. Taraflar
G.1.1. Devralan: London Stock Exchange Group plc. (LSEG)
(5) LSEG, Birleşik Krallık merkezli halka açık uluslararası bir finansal piyasalar altyapısı
işletmesidir. LSEG’nin hisse senetleri, kote edilmiş menkul kıymetler için Londra
Menkul Kıymetler Borsası’nın ana piyasasında işlem görmektedir. LSEG’nin küresel
faaliyetleri; sermaye oluşumu, işlem sonrası yönetimi, risk yönetimi ve bilgi hizmetleri
alanlarında yoğunlaşmaktadır. LSEG Türkiye’de yerleşik müşterilerine sermaye
piyasaları alanında kotasyon; bilgi hizmetleri alanında endeks lisanslama, işlem yeri
verileri ve diğer bağımsız finansal bilgi ürünleri; diğer hizmetler alanında ise “Elite”
adında uluslararası iş destek ve sermaye artırım programı ile hizmet vermektedir.
LSEG tek bir hissedar veya hissedar grubu tarafından tek başına kontrol
edilmemektedir. LSEG’nin işlem öncesi ve sonrasına ait hissedarlık yapısı aşağıda
verilmiştir:
20-47/650-284
2/25
Tablo 1: LSEG’nin İşlem Öncesi ve Sonrası Hissedarlık Yapısı1
G.1.2. Devredilen: Refinitiv İş Kolu (REFİNİTİV)2
(6) Refinitiv Africa UK Parent Limited, Refinitiv US Holdings Inc., Refinitiv TW Holdings
Ltd., Refinitiv UK Parent Limited ve bu şirketlerin iştiraklerini içeren Refinitiv Parent ve
Refinitiv Parent’ın doğrudan ve dolaylı iştiraklerinden oluşan REFİNİTİV, Thomson
Reuters Corporation’ın (THOMSON REUTERS) Finans ve Risk İşkolu’ndaki %(…..)
oranında hissesinin nihai olarak The Blackstone Inc.’ye (BLACKSTONE)3 satılması
sonucunda 01.10.2018 tarihinde kurulmuştur. Bildirim Formunda söz konusu işleme
Kurul tarafından 06.09.2018 tarih ve 18-30/511-250 sayılı karar ile izin verildiği ve
%(…..) oranındaki çoğunluk hissesinin hâlihazırda BLACKSTONE’a, REFİNİTİV
HOLDINGS4 ve dolaylı olarak REFİNİTİV üzerinde tek kontrol hakkı verdiği
belirtilmiştir. Planlanan işlem neticesinde; REFİNİTİV’in tüm hisseleri LSEG tarafından
devralınacak ve REFİNİTİV’in tek kontrolü LSEG’e geçecektir. REFİNİTİV 190 ülkede
40.000’in üzerinde kuruma finansal piyasa verisi ve altyapısı sağlamaktadır.
REFİNİTİV, genel anlamda üç ana iş kolu altında sınıflandırılabilecek kapsamlı bir
çözüm yelpazesi sunmaktadır: (i) veri ve analizi, (ii) sermaye piyasaları ve iş akışı
çözümleri ile (iii) risk yönetim hizmetleri. REFİNİTİV küresel ölçekte finansal piyasa
profesyonellerine gerçek zamanlı ve gerçek zamanlı olmayan fiyatlandırma,
değerleme ve referans verilerini içeren çok çeşitli finansal bilgi ürünleri sağlamaktadır.
REFİNİTİV buna ek olarak, küresel finans topluluğunu riskleri güvenli, etkili ve verimli
bir şekilde işlemek ve yönetmek için birleştiren veri ve iç görü, işlem platformları ile
açık veri ve teknoloji platformları sağlamaktadır. REFİNİTİV’in Türkiye’deki
müşterilerine sunmakta olduğu hizmetler; bilgi hizmetleri alanında paketlenmiş
çözümler5 olarak sunulan finansal bilgi ürünleri, işlem yeri verileri6 ile endeks ve
göstergelerdir. Sermaye piyasası alanında döviz işlemleri (FX trading); risk yönetimi
alanında ise müşterilerin kara para aklama ve dolandırıcılık yapma riski, tedarikçi ve
dağıtıcı riskleri ile operasyon ve denetim risklerini tespit etme ve azaltmaya yönelik
faaliyetlerde bulunmaktadır.
(7) REFİNİTİV, Türkiye’deki faaliyetlerini ağırlıklı olarak, Türk iştiraki Refinitiv
Enformasyon Ltd. Şti. (REFİNİTİV TÜRKİYE) aracılığıyla göstermektedir. 2018 yılında

1 LSEG’nin %(…..) veya daha yüksek oranda hisse senetli sermayeye sahip hissedarlarının listesini
içermektedir.
2 Refinitiv İş Kolu’nun; Refinitiv Africa UK Parent Limited, Refinitiv US Holdings Inc., Refinitiv TW
Holdings Ltd., Refinitiv UK Parent Limited ve bu şirketlerin iştiraklerini içeren Refinitiv Parent ve Refinitiv
Parent’ın doğrudan ve dolaylı iştiraklerinden oluştuğu bildirilmiştir.
3 Söz konusu işlemde REFİNİTİV’i Blackstone Konsorsiyumu satın almış olup, anılan Konsorsiyum nihai
olarak BLACKSTONE’un tek kontrolündedir.
4 İlerleyen bölümde de belirtildiği üzere, REFİNİTİV HOLDINGS; devre konu REFİNİTİV’i oluşturan bağlı
ortaklıkları ve varlıkları bünyesinde bulunduran nihai holding şirketidir.
5 Paketlenmiş çözümlerin, gerçek zamanlı veri akışı, gerçek zamanlı olmayan veri akışı ve masa üstü
hizmetlerinden oluştuğu belirtilmiştir.
6 Teşebbüsün kendi işlem yerindeki işlem faaliyetlerinden elde edilen veriler olarak tanımlanmıştır.
Hissedar
İşlem Öncesi
Sermaye Payı (%)
Tahmini İşlem Sonrası
Sermaye Payı (%)
Katar Yatırım Otoritesi (…..) (…..)
The Capital Group Companies, Inc. (…..) (…..)
BlackRock Inc. (…..) (…..)
Lindsell Train Limited (…..) (…..)
The Blackstone Inc. (…..) (…..)
Thomson Reuters Corporation (…..) (…..)
Kaynak: Bildirim Formu
20-47/650-284
3/25
REFİNİTİV, Türkiye’deki satışlarının %(…..)’ünü REFİNİTİV TÜRKİYE aracılığıyla
gerçekleştirmiştir. REFİNİTİV ayrıca Birleşik Krallık, Amerika Birleşik Devletleri (ABD)
ve Singapur’daki grup kuruluşları üzerinden de Türkiye’ye bazı satışlar yapmaktadır.
(8) REFİNİTİV, Tradeweb Markets Inc.’nin bünyesinde yer alan ve ABD’de NASDAQ7’a
kote halka açık bağımsız bir şirket olan Tradeweb Markets LLC.'nin (TRADEWEB)
kontrolünü elinde bulundurmaktadır. Bu kapsamda, TRADEWEB’in %(…..)'lük
hissesine ve %(…..) oranında imtiyazlı oy hissesine sahiptir. REFİNİTİV, oy
haklarından doğan kontrolünün en az %(…..) seviyesinde olması koşuluyla on
TRADEWEB yöneticisinin tümünün atanması konusunda sözleşmeden doğan hakka
sahiptir. REFİNİTİV’in TRADEWEB’de sahip olduğu hisseler, işbu dosya konusu
işlemin bir parçası olarak devralınacaktır.
G.2. Bildirim Konusu İşlem
(9) Bildirim konusu işlem, REFİNİTİV’in tek kontrolünün nihai olarak LSEG tarafından
devralınmasına ilişkindir. LSEG, REFİNİTİV’in tüm hisselerinin devralınmasına ilişkin
olarak REFİNİTİV Hissedarları8 ile bir anlaşmaya (Hisse Alım Sözleşmesi-HAS)
varmıştır. HAS hükümleri uyarınca LSEG, doğrudan ve tamamen sahip olduğu bazı
iştirakleri aracılığıyla, REFİNİTİV HOLDINGS’in belirli iştiraklerinden REFİNİTİV’i
devralacaktır. Bunun karşılığında LSEG’nin (…..) adet hisse çıkarması
öngörülmektedir. Çıkarılacak olan hisseler; (i) oy imtiyazlı adi LSEG hisseleri ve (ii)
sınırlı oy imtiyazlı adi LSEG hisselerinden oluşacaktır.
(10) Planlanan işlem neticesinde kullanıcının önemli ölçüde yarar sağlanacağı ve aşağıda
yer verilen faydaların oluşmasının beklendiği ifade edilmiştir:
- küresel müşteri tabanına daha iyi hizmet verebilmek amacıyla küresel
izdüşümün genişletilmesi,
- varlık sınıfları arasındaki olanakların genişletilmesi,
- müşteri ihtiyaçlarını karşılamak için açık erişim temelinde ürün geliştirme ve
inovasyona yatırım yoluyla mevcut ürün ve hizmetlerin iyileştirilmesi,
- çapraz satış ve yeni ürünler sayesinde etkinlik yaratılması.
G.3. Bildirim Konusu İşlem Akabinde Planlanan İşlem
(11) Bildirilen işlemin tamamlanması akabinde muaccel olacak LSEG Adi Hisseleri ile
LSEG Sınırlı Oy imtiyazlı Adi Hisseleri; REFİNİTİV Hissedarları (BLACKSTONE ve
THOMSON REUTERS) ile BCP York Holdings L.P.’nin (CONSORTIUMCO9) LSEG
üzerinde (i) yaklaşık %(…..) oranında sermaye payı ve (ii) kontrol hakkı bahşetmeyen
yaklaşık %(…..) oy hakkı elde edeceği şekilde olacaktır. Bu doğrultuda Bildirim
Formunda, anılan işlemin bir sonucu olarak, %(…..) oranındaki oy haklarının
tamamının BLACKSTONE’a (üzerinde tek kontrol hakkına sahip olduğu REFİNİTİV
HOLDINGS aracılığıyla) ait olacağı, bununla birlikte BLACKSTONE’un LSEG
yönetiminde herhangi bir icra ve veto10 yetkisi olmayacağı gibi yönetim kurulu üyesi
atama ve/veya görevden alma yetkisinin de olmayacağı belirtilmiştir. Bu kapsamda
BLACKSTONE’un LSEG’ye en fazla üç adet icrada görevi olmayan üye atama hakkına

7 National Association of Securities Dealers Automated Quotations.
8 BLACKSTONE ve THOMSON REUTERS.
9 BLACKSTONE, tek kontrolünde bulunan CONSORTIUMCO aracılığıyla REFİNİTİV HOLDINGS’i
kontrol etmektedir.
10 Bu çerçevede, kıdemli yöneticilerin atanması, iş planı, bütçenin belirlenmesi, yatırımlar ve diğer ticari
kararlar üzerinde herhangi bir veto yetkisi bulunmadığı bildirilmiştir.
20-47/650-284
4/25
sahip olacağı, bununla birlikte BLACKSTONE’un LSEG’nin günlük operasyonları ve
stratejik ticari kararları üzerinde herhangi bir belirleyici etkisinin olmayacağı,
BLACKSTONE’un LSEG üzerinde hiçbir şekilde tek veya ortak kontrole sahip
olmayacağı, LSEG’nin yönetim kurulu atama sürecinin değişmeyeceği bildirilmiştir.
(12) Bildirim kapsamında, REFİNİTİV Hissedarları’nın (BLACKSTONE ve THOMSON
REUTERS) LSEG üzerinde elde edecekleri %(…..) oranındaki azınlık hisselerinin,
LSEG’nin REFİNİTİV Hissedarları’na ödemekle yükümlü olduğu bir karşılık niteliğinde
olduğu ve yalnızca ana işlemin tamamlanmasını takiben gerçekleşeceği, bir diğer
deyişle planlanan işlemin bildirime konu ana işlem ile birbirine bağlı işlem niteliğinde
olduğu belirtilmiştir. 2010/4 sayılı Rekabet Kurulundan İzin Alınması Gereken Birleşme
ve Devralmalar Hakkında Tebliğ’in (2010/4 sayılı Tebliğ) 5. maddesinde, “Şartla
bağlanan ya da kısa bir zaman dilimi içerisinde menkul kıymetlerle seri bir şekilde
gerçekleşen yakın ilişkili işlemler, bu madde kapsamında tek bir işlem olarak kabul
edilir.” ifadesine yer verilmektedir. Birleşme ve Devralma Sayılan Haller ve Kontrol
Kavramı Hakkında Kılavuz’da (Kılavuz) da bu konuya ilişkin olarak, “Farklı işlemler
koşulla birbirine bağlı olsa bile, işlemlerin tamamının tek bir yoğunlaşma olarak ele
alınabilmesi için kontrolün aynı teşebbüs(ler) tarafından devralınması gerekmektedir.”
ifadesine yer verildiği görülmektedir. Bu kapsamda, bildirime konu işlemde REFİNİTİV
üzerindeki tek kontrolün LSEG tarafından devralındığı, bununla birlikte bildirime konu
işlem akabinde planlanan işlemde ise REFİNİTİV Hissedarları’nın LSEG üzerinde
azınlık hisselerine sahip olacağı; dolayısıyla söz konusu iki işlemin devralanlar
bakımından farklılaştığı, kaldı ki REFİNİTİV Hissedarları’nın yalnızca azınlık hakkına
sahip olacağı göz önüne alındığında bildirim konusu işlem akabinde planlanan işlemin
2010/4 sayılı Tebliğ kapsamında bir devralma işlemi olarak nitelendirilmesinin mümkün
olmadığı sonucuna ulaşılmıştır. Netice itibarıyla, 2010/4 sayılı Tebliğ’in 5. maddesi
uyarınca iki işlemin birbirinden bağımsız olduğu değerlendirilmektedir.
G.4. Değerlendirme
(13) Yukarıda ayrıntılarına yer verilen başvuru incelendiğinde, REFİNİTİV’in tüm
hisselerinin LSEG tarafından devralınmasını müteakiben, REFİNİTİV’in tek kontrolü
LSEG’ye geçecek ve kontrol yapısında kalıcı değişiklik meydana gelecektir.
Dolayısıyla bildirim konusu işlem, 2010/4 sayılı Tebliğ’in 5. maddesi çerçevesinde bir
devralmadır. Ayrıca, tarafların cirolarının anılan Tebliğ’in 7. maddesinin birinci
fıkrasının (b) bendinde öngörülen eşikleri aşması nedeniyle işlemin izne tabi olduğu
anlaşılmıştır.
(14) Devralan LSEG ve devre konu REFİNİTİV’in ticari faaliyetleri arasında olması
muhtemel örtüşmelere ve söz konusu örtüşmeler dâhilinde sunulan pazar paylarına
aşağıda yer verilmektedir.
G.4.1. Yatay Örtüşmeye İlişkin Değerlendirme
(15) Dosya mevcudu bilgilerden, REFİNİTİV ve LSEG’nin yukarıda da sayılan Türkiye’deki
faaliyetlerinin yalnızca ülkemizde bulunan müşterilere endeks lisansının sağlanması
noktasında yatay olarak örtüştüğü anlaşılmaktadır. Bir endeks, istenen bir pazar
segmentini veya performans karakteristiğini göstermek üzere tasarlanmış bir endeks
metodolojisinin belirlenmesi veya oluşturulmasıyla meydana gelmektedir. Endeksler;
varlık sahipleri, varlık yöneticileri, yedieminler, ihraççılar, mukrizler, bankalar, şirketler,
veri sağlayıcıları ile işlem ve takas yerleri dâhil olmak üzere çeşitli finansal piyasa
katılımcıları tarafından kullanılmaktadır. Müşteriler genellikle bu endeksleri veya bu
endekslerin altında yer alan verileri birden fazla kez kullanmak üzere lisanslamaktadır.
Bildirim kapsamında sunulan bilgilere göre, 2018 yılında Türkiye’de tarafların endeks
20-47/650-284
5/25
lisanslama faaliyetleri arasındaki örtüşme yalnızca özkaynak endeksi ve sabit gelir
endeksi lisanslama şeklinde iki varlık sınıfına ilişkindir. Bununla birlikte, LSEG’nin,
2017 ve 2018 yıllarında Türkiye’de sabit gelir endeks lisansı hizmetlerini yalnızca tek
bir müşteriye sunduğu, 2019 yılında ise söz konusu hizmete ilişkin Türkiye’deki
müşterilerinden hiçbir gelir elde etmediği belirtilmiştir. Sabit gelir endeksi lisanslama
hizmetini her iki tarafın da sunmasının mümkün olduğu, ancak söz konusu hizmet
bakımından REFİNİTİV’in ilgili pazarda küçük bir oyuncu olduğu ifade edilmiştir. Bu
kapsamda, hem genel olarak endeks lisanslama pazarında hem de alt segmentler olan
özkaynak ve sabit gelir endeksleme pazarlarında tarafların ve rakiplerinin pazar payı
bilgilerine aşağıdaki tablolarda yer verilmektedir:
Tablo 2: Endeks Lisanslama Pazarı - 2017 ve 2018 Yılı Pazar Payları
Endeks Sağlayıcısı 2017 Pazar Payı (%) 2018 Pazar Payı (%)
AEA11 Global AEA Global
LSEG (FTSE Russell12) (…..) (…..) (…..) (…..)
REFİNİTİV (…..) (…..) (…..) (…..)
LSEG + REFİNİTİV (…..) (…..) (…..) (…..)
MSCI Inc. (MSCI) (…..) (…..) (…..) (…..)
Bloomberg L. P. (Bloomberg) (…..) (…..) (…..) (…..)
Standart & Poor’s (S&P) (…..) (…..) (…..) (…..)
Intercontinental Exchange
(ICE)
(…..) (…..) (…..) (…..)
Blend (FTSE Russell hariç) (…..) (…..) (…..) (…..)
European Money Markets
Institute
(…..) (…..) (…..) (…..)
Diğer (…..) (…..) (…..) (…..)
TOPLAM 100,0 100,0 100,0 100,0
Kaynak: Bildirim Formu
Tablo 3: Özkaynak Endeks Lisanslama Pazarı - 2017 ve 2018 Yılı Pazar Payları
Endeks Sağlayıcısı 2017 Pazar Payı (%) 2018 Pazar Payı (%)
AEA Global AEA Global
LSEG (FTSE Russell) (…..) (…..) (…..) (…..)
REFİNİTİV (…..) (…..) (…..) (…..)
LSEG + REFİNİTİV (…..) (…..) (…..) (…..)
MSCI (…..) (…..) (…..) (…..)
S&P (…..) (…..) (…..) (…..)
Center for Research in
Security Prices, LLC
(…..) (…..) (…..) (…..)
Japan Exchange Group, Inc. (…..) (…..) (…..) (…..)
NASDAQ (…..) (…..) (…..) (…..)
STOXX Limited (…..) (…..) (…..) (…..)
Blends (FR Blends hariç) (…..) (…..) (…..) (…..)
Diğer (…..) (…..) (…..) (…..)
TOPLAM 100,0 100,0 100,0 100,0
Kaynak: Bildirim Formu

11 Avrupa Ekonomik Alanı.
12 FTSE Russell, LSEG’nin iş kolu olup, Türkiye’de yerleşik olan müşterilerine nakit özkaynaklar ve sabit
getirili menkul kıymetler ile ilgili olmak üzere endeks lisanslama hizmeti sunmaktadır.
20-47/650-284
6/25
Tablo 4: Sabit Gelir Endeks Lisanslama Pazarı - 2017 ve 2018 Yılı Pazar Payları
Endeks Sağlayıcısı 2017 Pazar Payı (%) 2018 Pazar Payı (%)
AEA Global AEA Global
LSEG (FTSE Russell) (…..) (…..) (…..) (…..)
REFİNİTİV (…..) (…..) (…..) (…..)
LSEG + REFİNİTİV (…..) (…..) (…..) (…..)
Bloomberg (…..) (…..) (…..) (…..)
ICE (…..) (…..) (…..) (…..)
JPMorgan Chase&Co. (…..) (…..) (…..) (…..)
IHS Markit Ltd. (…..) (…..) (…..) (…..)
S&P (…..) (…..) (…..) (…..)
Blends (FR Blends hariç) (…..) (…..) (…..) (…..)
Diğer (…..) (…..) (…..) (…..)
TOPLAM 100,0 100,0 100,0 100,0
Kaynak: Bildirim Formu
(16) Bildirim Formunda finansal piyasalara ilişkin işlemlerin genel olarak küresel çapta
olduğu ve bu faaliyetleri bölgesel şekilde sınırlandırarak pazarı coğrafi olarak
daraltmanın mümkün olmadığı; tarafların ve rakiplerin Türkiye özelinde sahip oldukları
pazar paylarına ilişkin olarak kamuya açık ve güvenilir herhangi bir kaynak
bulunmadığı, bununla birlikte tarafların küresel ölçekte sahip oldukları pazar paylarının
Türkiye pazarı bakımından gösterge niteliğinde kabul edilerek değerlendirmeye
alınabileceği belirtilmiştir13.
(17) Yatay Birleşme ve Devralmaların Değerlendirilmesi Hakkında Kılavuz’da da
açıklandığı üzere, pazar payları ve yoğunlaşma seviyeleri, pazar yapısı ile birleşme
işleminin tarafları ve diğer teşebbüsler arasındaki rekabete ilişkin önemli bilgiler sunan
öncül göstergelerdir. Birleşik teşebbüslerin ilgili pazardaki paylarının toplamının
%20’nin altında olması halinde, söz konusu birleşme işleminin rekabet bakımından
olumsuz etkilerinin, incelemenin derinleştirilmesini ve birleşmenin yasaklanmasını
gerektirecek düzeyde olmadığı varsayılabilecekken, çok yüksek pazar payları
(örneğin, %50’den yüksek paylar) hâkim durumun varlığının göstergesi olarak kabul
edilebilmektedir. Yukarıda yer alan tablolardan da görüleceği üzere, tarafların endeks
lisanslama pazarı olan en geniş pazarda 2018 yılı pazar payları toplamının %(…..),
söz konusu pazarın alt kırılımları olan özkaynak ve sabit gelir endeks lisanslama
pazarlarında ise 2018 yılı toplam pazar paylarının sırasıyla %(…..) ve %(…..) olduğu
görülmektedir. Bu durumda tarafların endeks lisanslama pazarı bakımından farklı
varlık sınıflarına dayanan en dar pazar tanımında dahi pazar paylarının %50’ye yakın
bir seviyeye yaklaşmadığı, güçlü rakiplerin varlığı da göz önüne alındığında, söz
konusu işlemin pazarda etkin rekabeti kısıtlamayacağı sonucuna ulaşılmıştır.
G.4.2. Dikey Örtüşmeye İlişkin Değerlendirme
(18) Bildirim Formunda, LSEG’nin Türkiye’de herhangi bir iştiraki olmadığı, REFİNİTİV ile
LSEG arasında Türkiye’de herhangi bir tedarik ilişkisi bulunmadığı ve Türkiye dışında
dahi LSEG ile REFİNİTİV’in Türk iştiraki olan REFİNİTİV TÜRKİYE arasında herhangi
bir tedarik ilişkisinin söz konusu olmadığı belirtilmiştir. Bu doğrultuda tarafların
Türkiye’deki faaliyetleri arasında dikey bir örtüşme olmadığı anlaşılmaktadır.

13 Bu kapsamda, inceleme sürecinde taraflardan gerek yatay örtüşmeler gerekse de raporun ilerleyen
kısımlarında yapılan açıklamalara konu pazarlar bakımından Türkiye pazar paylarının ne şekilde temin
edilebileceği sorulmuşsa da taraflar bu konuda bilgi sahibi olmadıklarını belirtmişlerdir. Dolayısıyla
raporun ilerleyen bölümlerinde yer yer verilen pazar payları da tarafların küresel pazarlarını ihtiva
etmektedir.
20-47/650-284
7/25
(19) Bununla birlikte, başvuru kapsamında, tarafların Türkiye’deki müşterilerine satmakta
olduğu alt pazar ürün ve hizmetleri ile küresel olarak satılan üst pazar girdi ve
ürünlerine yönelik faaliyetler bakımından ayrıntılı açıklamalarda bulunulduğu görülmüş
olup söz konusu hususlara da yer verilmesinde fayda olduğu kanaatine ulaşılmıştır. Bu
çerçevede, tarafların küresel ürünleri/hizmetlerinin, tarafların Türkiye’deki
müşterilerine sattıkları ürün ve hizmetlerde mevcut/potansiyel olarak girdi teşkil
ettiği/edebileceği belirtilmiştir. Bu noktada, tedarik ilişkisi LSEG ve REFİNİTİV (yahut
TRADEWEB) arasında gerçekleşmemekte olup, müşterilerin doğrudan taraflarla
tedarik ilişkisi içine girmesi söz konusudur. Örneğin, LSEG’nin herhangi bir küresel
girdisinin REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilerine satmış olduğu ürün/hizmetlerde
kullanımı bakımından, müşteri ile taraflar arasındaki ilişkinin şu şekilde gerçekleşmesi
beklenmektedir:
Şema 1: Küresel Girdi Türkiye Kullanımı Bakımından Tedarik İlişkisi
Şemadan görüldüğü üzere, REFİNİTİV’in bir ürün veya hizmetini kullanan Türkiye’deki
müşterisi, aynı zamanda o ürün veya hizmete küresel girdi teşkil edebilecek bir ürün
veya hizmet kullanmak istediğinde, doğrudan LSEG’den o ürün veya hizmeti tedarik
edecektir. Bu noktada, LSEG ile REFİNİTİV arasında herhangi bir tedarik ilişkisi
olmayacağından, tarafların söz konusu faaliyetleri dikey bir ilişki kapsamında
değerlendirilemeyecektir.
(20) Bildirim Formunda ve ilave açıklamalarda, LSEG’nin Türkiye’den elde ettiği cironun
((…..) TL) çok düşük bir seviyede olduğu ve LSEG’nin küresel cirosunun yaklaşık
%(…..)’ini Türkiye’den elde ettiği, keza REFİNİTİV’in de küresel cirosunun yalnızca
%(…..)’sini Türkiye’den elde ettiği, küresel pazarda tarafların Türk müşterilere yaptığı
satış miktarının oldukça kısıtlı olması sebebiyle Türkiye’deki alt pazarların rakiplere
kapanmasının söz konusu olamayacağı belirtilmiştir.
(21) Bildirim Formunda, tarafların Türkiye’deki alt pazardaki müşterilerine sundukları ürün
ve hizmetlerde kullanmakta oldukları beş küresel girdi kategorisi bulunduğu ifade
edilmiştir: (i) işlem yeri verileri, (ii) paketlenmiş çözümler olarak sunulan finansal bilgi
ürünleri, (iii) diğer finansal bilgi ürünleri, (iv) endeks lisanslama, (v) düzenleyici
raporlama hizmetleri. Bu kapsamda, söz konusu küresel girdi kategorileri bazında
açıklama ve değerlendirmelere aşağıda yer verilmektedir.
(22) (i) İşlem Yeri Verileri: İşlem yeri (trading venues) verileri14, işlem yeri tarafından
üretilen hem gerçek zamanlı hem de gerçek zamanlı olmayan verileri kapsamaktadır.
Her iki taraf da küresel ölçekte işlem yeri verileri üretmekte ve bu veriler Türkiye’deki
müşterilere girdi olarak satılmaktadır. Aşağıda, başvuru kapsamında sunulan işlem
yeri verilerine ilişkin “küresel girdi Türkiye kullanımı” tablosuna yer verilmektedir:

14 İşlem yeri, işlemin yapıldığı yer anlamını taşımakta olup, bu işlem yerlerinde işleme ilişkin
faaliyetlerden oluşturulan veriler (işlenmeden, analiz edilmeden ve/veya manipüle edilmeden önce)
“işlem yeri verisi” olarak anılmaktadır. Tarafların temel işlem yerleri şu şekilde belirtilmiştir: LSEG için,
The London Stock Exchange, Borsa Italiana, MTS, EuroTLX, Turquise, BondsPro ve CurveGlobal;
REFİNİTİV için, FXall ve FX Matching; TRADEWEB için ise, Tradeweb Institutional, Tradeweb Direct ve
Dealerweb platformları.
20-47/650-284
8/25
Tablo 5: İşlem Yeri Verileri- Küresel Girdi Türkiye Kullanımı Tablosu
Küresel Girdi Türkiye’ye Satılan Ürün/Hizmetlerde Kullanımı
LSEG’nin işlem yeri verileri REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
LSEG’nin işlem yeri verileri REFİNİTİV’in endeks lisanslama faaliyetleri
Kaynak: Bildirim Formu ve Ek Bilgiler
(23) Tablodan görüldüğü üzere, LSEG’nin işlem yeri verileri REFİNİTİV’in Türkiye’deki
müşterilerine sunulan paketlenmiş çözümleri ile endeks lisanslama faaliyetlerine
küresel girdi teşkil edebilecektir. Bildirim Formunda işlem yeri verisinin sayısız
kullanımı göz önünde bulundurulduğunda, bu tür pazarların sınırlarını kesin olarak
belirlemenin mümkün olmadığı ve rakiplerin işlem yeri verisi satışından elde edilen
gelirlerine ilişkin şeffaf bilgi eksikliği nedeniyle güvenilir bir pazar payı bilgisi
sunulamadığı belirtilmiştir.
(24) Bununla birlikte, Bildirim Formunda taraflar arasındaki ilişkiye yönelik birtakım
açıklamalarda bulunulmuştur. Bu kapsamda, LSEG’nin işlem yeri verilerinin asıl odak
noktasının Avrupa olduğu, bu nedenle bu işlem yeri verilerinin, Türkiye'deki endeks
kullanıcıları nezdinde görece daha az önemli olacağı; bunun yanı sıra, LSEG’nin
Türkiye'de işlem yeri verilerinin satışından oldukça düşük seviyelerde ((…..) İngiliz
Sterlini / yaklaşık (…..) TL) gelir elde ettiği ve REFİNİTİV’in Türkiye’deki yalnızca yedi
müşterisinin LSEG’ye erişim sağladığı göz önünde bulundurulduğunda, LSEG’nin
işlem yeri verileri girdisinin her halükarda Türk müşteriler açısından önemsiz olarak
tanımlanabileceği ifade edilmiştir. Buna ilaveten, yatırımcıların masaüstü ve veri
besleme servis sağlayıcılarını birçok kaynaktan tedarik ettiği; bir başka ifadeyle,
müşterilerin veri akışı gereksinimlerini hâlihazırda birden çok teşebbüsten tedarik ettiği;
bir sağlayıcının genellikle müşterinin birincil sağlayıcısı olarak hizmet verdiği ve diğer
sağlayıcıların ise yedek olarak kullanıldığı bildirilmiştir. Diğer yandan, işlem yeri
verilerinin çeşitli düzenlemeler nedeniyle nihai tüketiciye sunulmasının zorunlu olduğu
belirtilmiştir15.
(25) Bunun yanı sıra, REFİNİTİV’in endeks lisanslama gelirlerinin büyük çoğunluğunu döviz
endeks lisanslamasından elde ettiği, LSEG’nin bu alanda herhangi bir işlem yeri verisi
üretmediği, dolayısıyla döviz endekslerinin lisanslanmasıyla ilgili herhangi bir
potansiyel girdi kısıtlanmasının söz konusu olmadığı ifade edilmiştir. Öte yandan,
hâlihazırda LSEG’nin işlem yeri verilerinin REFİNİTİV’in özkaynak endekslerinde girdi
olarak kullanıldığı ve REFİNİTİV’in sabit gelir endekslerinde de kullanılmasının
mümkün olduğu, bununla birlikte LSEG’nin endeks lisanslamalarında kapsamlı bir
mevcudiyeti bulunmadığı, keza REFİNİTİV’in de endeks lisanslamalarındaki
mevcudiyetinin ihmal edilebilir düzeylerde gerçekleştiği belirtilmiştir.
(26) Bu doğrultuda, rakip veri sağlayıcılarının veya rakip endeks sağlayıcılarının, LSEG’nin
işlem yeri verilerine erişiminin kısıtlanması noktasında herhangi bir risk bulunmadığı
ifade edilmiştir. Söz konusu açıklamalar dikkate alındığında, planlanan işlemin girdi
arzı bakımından rekabetçi bir endişe doğurmayacağı değerlendirilmektedir.
(27) (ii) Finansal Bilgi Ürünleri (Paketlenmiş Çözümler Olarak Satılan): Finansal
bilgiler, alım satım faaliyeti ile ilgili; hisse senetleri, kurumsal ve devlet tahvilleri, para
birimi ve işlem gören mallar gibi çeşitli finansal araç türleri için gösterge niteliğinde veya
ticarete konu olan fiyat verileri ile daha genel finansal veya ekonomik bilgilere yönelik

15 Örneğin, LSEG’nin işlem yeri verilerinin MİFID II düzenlemesi uyarınca ticari olarak makul ayrımcılık
içermeyen şekilde kullanıma sunulmasının zorunlu olduğu belirtilmiştir. MİFID II, Avrupa Birliği
tarafından üye ülkelerin finansal piyasalarını düzenlemek ve yatırımcıların korunmasını iyileştirmek için
oluşturulmuş bir hukuki çerçevedir.
20-47/650-284
9/25
verileri içermektedir. Aşağıda paketlenmiş ürünler olarak satılan finansal bilgi
ürünlerine ilişkin “küresel girdi Türkiye kullanımı” tablosuna yer verilmektedir:
Tablo 6: Paketlenmiş Ürünler Olarak Satılan Finansal Bilgi Ürünleri - Küresel Girdi Türkiye Kullanımı
Küresel Girdi Türkiye’ye Satılan Ürün/Hizmetlerde Kullanımı
REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri
Kaynak: Bildirim Formu
(28) Tablodan görüldüğü üzere, REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri16, LSEG’nin
Türkiye’deki müşterilerine sunulan endeks lisanslama faaliyetlerinde girdi olarak
kullanılabilecektir. Aşağıda finansal bilgi ürünleri pazarına ilişkin olarak REFİNİTİV ve
rakiplerinin 2018 yılı pazar payı bilgilerine yer verilmektedir:
Tablo 7: Finansal Bilgi Ürünleri (Paketlenmiş Çözümler Olarak Satılan) - 2018 yılı Pazar Payları
Şirket Adı Tahmini Küresel Pazar Payı (%)
Bloomberg (…..)
REFİNİTİV (…..)
S&P (…..)
ICE (…..)
FactSet Research Systems Inc. (FactSet) (…..)
IHS Markit (…..)
Morningstar, Inc. (Morningstar) (…..)
Acuris (…..)
CME Group (…..)
Vela Trading Systems LLC (…..)
OneMarketData LLC (…..)
ACTIV Financial Systems LLC (…..)
Kaynak: Bildirim Formu
(29) Bildirim Formunda tarafların ve rakiplerin Türkiye özelinde sahip oldukları pazar
paylarına ilişkin olarak kamuya açık ve güvenilir herhangi bir kaynak bulunmadığı,
bununla birlikte tarafların küresel ölçekte sahip oldukları pazar paylarının Türkiye
pazarı bakımından gösterge niteliğinde kabul edilerek değerlendirmeye alınabileceği
belirtilmiştir.
(30) Bildirim Formunda yer verilen bilgilere göre, REFİNİTİV çok çeşitli üçüncü taraf ve
şirket içi kaynaklardan çeşitli verileri, nihai müşterilere sunulmak üzere, çeşitli
formatlarda toplamakta, rafine etmekte, düzenlemekte, normalleştirmekte,
zenginleştirmekte ve dağıtmaktadır. Bu paketlenmiş çözümler müşteriye veri akışı
(hem gerçek zamanlı hem de gerçek zamanlı olmayan) ve masaüstü çözümü olarak
iletilebilmektedir. Bununla birlikte, LSEG’nin hiçbir yerde paketlenmiş çözümler
satmadığı, söz konusu ürünleri tek başına bağımsız olarak sattığı belirtilmiştir. Tablo
7’de, REFİNİTİV’in tahmini pazar payının %(…..) oranında olduğu; Tablo 2, Tablo 3 ve
Tablo 4’te REFİNİTİV’in paketlenmiş ürünler olarak satılan finansal bilgi ürünlerini girdi
olarak kullanan LSEG’nin ise endeks lisanslama faaliyetleri ile bu faaliyetlerin alt
kırılımları olan özkaynak ve sabit gelir endeks lisanslama faaliyetlerinde sırasıyla
%(…..), %(…..) ve %(…..) oranında paya sahip olduğu görülmektedir. Bu doğrultuda,
gerek REFİNİTİV’in gerekse de LSEG’nin pazar paylarının piyasada kapamaya yol
açabilecek derecede yüksek olmadığı değerlendirilmiştir.
(31) Bildirim Formunda, Türkiye’de faaliyet gösteren rakip endeks lisans sağlayıcılarının,
REFİNİTİV'in paketlenmiş çözümlerinin önemli bölümlerine erişiminin kısıtlanması
yönünde bir riskin söz konusu olmadığı belirtilmiştir. Bu bağlamda, REFİNİTİV'in

16 REFİNİTİV’in paketlenmiş çözüm ürünleri; Eikon, Elektron Real Time ve Datascope olarak
bildirilmiştir.
20-47/650-284
10/25
firmalara veri akışı tedarik etmeyi reddederek endeks lisanslamasında rekabetçi bir
avantaj elde etmeye çalışmasının, endeks sağlayıcılarının REFİNİTİV’in rakibi
konumundaki Bloomberg ve ICE gibi geniş kapsamlı gerçek zamanlı veri akışı
sağlayıcılarına geçilmesi ihtimalini beraberinde getireceği bildirilmiştir. Dolayısıyla,
REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümlerinde sahip olduğu pazar payından bağımsız
olarak, birleşik teşebbüsün Türkiye’deki rakip endeks lisanslama hizmeti sağlayıcılarını
kısıtlamasının ticari açıdan makul olmayacağı ifade edilmiştir. Söz konusu açıklamalar
ve pazar payları doğrultusunda, planlanan işlemin finansal bilgi pazarında
(paketlenmiş çözümler olarak sunulan) herhangi bir rekabetçi endişe yaratmayacağı
kanaatine ulaşılmıştır.
(32) (iii) Diğer Finansal Bilgi Ürünleri: Diğer finansal bilgi ürünleri kategorisinde;
düzenlemelere ilişkin bilgi hizmetleri, menkul kıymet tanımlayıcıları, sektör
sınıflandırma uygulamaları, sabit getirili tek menkul kıymet analizleri, ESG verileri,
temel veriler, getiri tahminleri yer almaktadır. Diğer finansal bilgi ürünlerine ilişkin
olarak, başvuru kapsamında sunulan “küresel girdi Türkiye kullanımı” tablosuna
aşağıda yer verilmiştir:

17 Yatırımcılara hızlı ve eşit erişim sağlamak için düzenlenmiş olan kote şirketlere ait düzenleyici
duyuruların dağıtılmasını içermektedir.
18 Menkul kıymetlerin yegâne tanımlanması için oluşturulan kodlardır. LSEG’nin menkul kıymet
tanımlayıcısı SEDOL (Stock Exchange Daily Official List)’dür. REFİNİTİV’inki ise RIC veya PermID’dir.
PermID’ler açık ve ücretsiz sembolojilerdir ve REFİNİTİV’in dünya çapında RIC’lere ilişkin çok sınırlı
sayıda bağımsız lisansı bulunmaktadır. Zira bunlar REFİNİTİV’in veri hizmetlerinin tabii bir parçasıdır.
Söz konusu lisansların hiçbiri Türkiye’deki müşteriler ile ilişkili değildir. Bununla birlikte, taraflar söz
konusu kodların REFİNİNİTİV tarafından paraya çevrilmediğini ve REFİNİTİV’in Türkiye’deki
müşterilerinden bu ürünlere ilişkin olarak herhangi bir gelir elde etmediğini belirtmişlerdir.
19 Bunlar sektörlerin sınıflandırılması ve karşılaştırılmasında kullanılmakla beraber, araştırma, portföy
yönetimi, varlık tahsisi ve endeks yaratmada da kullanılmaktadır.
20 Müşteriler tarafından yatırımlarının risk profilini değerlendirmek, sabit gelirli piyasaların davranışları
hakkında bilgi vermek ve yatırım kararlarını yönlendirmek amaçlarıyla kullanılmaktadır. REFİNİTİV,
Türkiye de dâhil olmak üzere, küresel ölçekte sabit getirili tek menkul kıymet analizi sağlanması
bakımından faaliyet göstermemektedir.
21 Bir şirketin karşı karşıya kaldığı çevresel, yönetişimsel ve sosyal konular (örneğin emisyonlar, yönetici
ödemeleri ve çalışan hakları gibi) ve bu konulara ilişkin yönetimini ölçen verilerdir.
22 Bu veriler, ara dönem ve yıllık finansal tablo verileri, hesaplanan finansal oranlar, hisse başına veriler
ve metin tabanlı şirket profili verileri gibi şirket özelinde verilerdir.
23 Araştırma analistlerinin araştırma raporlarından yola çıkarak yaptıkları gelecekteki mali önlem
tahminlerinin toplulaştırılmasından oluşmaktadır.
Tablo 8: Diğer Finansal Bilgi Ürünleri - Küresel Girdi Türkiye Kullanımı Tablosu
Küresel Girdi Türkiye’ye Satılan Ürün/Hizmetlerde Kullanımı
LSEG’nin Diğer Finansal Bilgi Ürünleri
 Düzenlemelere ilişkin bilgi hizmetleri17 REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
 Menkul kıymet tanımlayıcıları18 REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
REFİNİTİV’in endeks lisanslama faaliyetleri
 Sektör sınıflandırma uygulamaları19 REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
REFİNİTİV’in endeks lisanslama faaliyetleri
 Sabit getirili tek menkul kıymet analizi20 REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
 ESG verisi21 REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
REFİNİTİV’in endeks lisanslama faaliyetleri
REFİNİTİV’in Diğer Finansal Bilgi Ürünleri
 Sektör sınıflandırma uygulamaları LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri
 Temel veri22 LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri
 Getiri tahmini23 LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri
Kaynak: Bildirim Formu
20-47/650-284
11/25
(33) Tablodan görüldüğü üzere, LSEG’nin düzenlemelere ilişkin bilgi hizmetleri, menkul
kıymet tanımlayıcıları, sektör sınıflandırma uygulamaları, sabit getirili tek menkul
kıymet analizleri ve ESG verileri, REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilerine sunduğu
paketlenmiş çözümler ve/veya endeks lisanslanma faaliyetlerine girdi teşkil
edebilecektir. Bununla birlikte, LSEG’nin diğer bağımsız finansal bilgi ürünlerinin
Türkiye'deki müşterilere satışından elde ettiği gelirin oldukça düşük seviyelerde [(…..)
İngiliz Sterlini (yaklaşık (…..) TL)] olduğu; dolayısıyla LSEG’nin diğer finansal bilgi
ürünlerinin, REFİNİTİV’in Türkiye'deki müşterilere satılan paketlenmiş çözümlerine
önemli bir girdi oluşturamayacağı ifade edilmiştir. Diğer yandan, REFİNİTİV’in sektör
sınıflandırma uygulamaları, temel verileri ve getiri tahminleri ise LSEG’nin Türkiye’deki
müşterilerine sunulan endeks lisanslama faaliyetlerine girdi niteliği taşıyabilecektir. Bu
çerçevede, diğer finansal bilgi ürünlerinin alt kırılımlarına ilişkin açıklamalara aşağıda
yer verilmektedir.
(34) Düzenlemelere İlişkin Bilgi Hizmetleri: LSEG’nin Düzenlemelere İlişkin Haber Hizmeti
(Regulatory News Services - RNS) ürünü24, REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümlerinde
girdi olarak kullanılabilmektedir. Bildirim Formunda, düzenlemelere ilişkin bilgi
hizmetleri pazarında LSEG’nin küresel pazar payının %(…..) olduğu, bununla birlikte
LSEG’nin Türkiye pazar payına ilişkin güvenilir bir kaynak bulunmaması sebebiyle
tahmini bir veri sunulmasının mümkün olmadığı belirtilmiştir.
(35) Bildirim Formunda, birleşik teşebbüsün üçüncü tarafların RNS hizmetine erişimini,
REFİNİTİV lehine olacak şekilde önlemesinin makul bir durum olmadığı ifade edilmiştir.
RNS duyuruları, elektronik finansal medya tedarikçileri ile uluslararası düzenleyici
kurum ve kuruluşlar nezdindeki bildirimlere yönelik hizmet sunan şirketler ve medya
dağıtım şirketleri aracılığıyla dağıtılmaktadır. Bu şirketler ise duyuruları, çevrimiçi
gazete ve internet siteleri ile paketlenmiş çözümleri aracılığıyla doğrudan finansal
kuruluşa ulaşılması gibi birçok kanal üzerinden dağıtmaktadır. Bu kapsamda, erişimin
kısıtlanmasına yönelik bir stratejinin etkili olması için, RNS duyurularının sadece
REFİNİTİV yoluyla dağıtılmasının gerekeceği; böylesi bir stratejinin ise RNS’nin temel
ticari arzını doğrudan baltalayacağı belirtilmiştir. Bu tür bir senaryoda, REFİNİTİV’in
piyasaya duyarlı verileri eşit erişim temelinde yatırımcılara ileteceği yönünde
müşterilerine verdiği güvencenin zedeleneceği ifade edilmiştir. Buna ilaveten, RNS’nin
İngiltere'deki şirketler için yasal olarak kamuoyuna duyurma yükümlülüklerini yerine
getirmek üzere tasarlanmış bir hizmet olduğu; LSEG’nin RNS hizmetine ilişkin olarak
Türkiye’deki müşterilerden elde ettiği ihmal edilebilir seviyelerde olan (…..) İngiliz
Sterlini (yaklaşık (…..) TL) değerindeki geliri dikkate alındığında, LSEG’nin bu
hizmetinin REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümlerini satın alan Türk müşteriler için önemli
bir girdi teşkil etmediği belirtilmiştir.
(36) Öte yandan, bildirim kapsamında müşterilerin REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
aracılığıyla LSEG’nin RNS ürününe erişimiyle ilgili olarak, gerçek zamanlı RNS veri
akışlarının kullanıcılara özel olarak izin verilmesini gerektiren abonelik hizmetleri
olduğu ve Türkiye’de herhangi bir abone bulunmadığı vurgulanmıştır.
(37) Söz konusu açıklamalar dikkate alındığında, planlanan işlemin girdi arzı bakımından
rekabetçi bir endişe doğurmayacağı anlaşılmıştır.

24 RNS, şirketlerin ve aracılarının İngiltere’deki ve diğer küresel çaptaki düzenlemelere ilişkin
açıklamaları yaymalarına yardımcı olan, düzenleyici ve finansal bir iletişim kanalıdır. RNS’nin müşterileri
arasında İngiltere’de kote şirketler ve İngiltere’deki finansal halkla ilişkiler firmaları ve kurumsal
danışmanlar bulunmaktadır.
20-47/650-284
12/25
(38) Menkul Kıymet Tanımlayıcıları: Bildirim Formunda, REFİNİTİV, Bloomberg ve diğer
veri satıcılarının, müşterilerine sundukları çeşitli ürünlere menkul kıymet
tanımlayıcılarını dâhil etmek amacıyla LSEG veya diğer menkul kıymet tanımlayıcıları
sağlayıcılarıyla lisans sözleşmeleri imzaladığı; LSEG’nin menkul kıymet tanımlayıcısı
SEDOL’ün (Stock Exchange Daily Official List) lisans sahipleri tarafından farklı veri
kümelerini veya yazılım hizmetlerini eşlemek ve bağlamak için bir referans olarak
kullanıldığı belirtilmiştir.
(39) Bildirim kapsamında, LSEG’nin Türkiye’deki menkul kıymet tanımlayıcıları pazar
payına ilişkin güvenilir bir kaynak bulunmaması ve menkul kıymet tanımlayıcıları
pazarının sınırlarını çizmenin oldukça güç olması sebebiyle küresel veya ülke çapında
tahmini bir pazar payı sunulmasının mümkün olmadığı ifade edilmiştir. Bununla birlikte,
menkul kıymet tanımlayıcıları pazarında müşterilerin geçiş yapabileceği çok çeşitli
alternatif sağlayıcıların olduğu; bildirim konusu işlem sonucunda Türkiye’deki endeks
lisanslama ve paketlenmiş çözümler sunan rakiplerin dışlanması veya pazar dışına
itilmesinin söz konusu olmayacağı; SEDOL’ün günümüzde İngiltere’de kullanılan
baskın menkul kıymet tanımlama sistemi olmakla birlikte, özgün bir ürün niteliğinde
olmadığı; özellikle CUSIP, ISIN, WKN, VALOR ve FIGI dâhil olmak üzere farklı müşteri
tipleri tarafından yaygın olarak kullanılan başka sistemlerin de mevcut olduğu;
müşterilerin genellikle birden fazla menkul kıymet tanımlayıcısını aynı anda kullandığı;
bu itibarla, girdinin kısıtlanmasına yönelik bir stratejinin etkili olmasının
beklenemeyeceği belirtilmiştir. Bunlara ilaveten, LSEG’nin menkul kıymet
tanımlayıcılarının Türkiye’deki müşterilere satışından elde ettiği gelirin oldukça düşük
olduğu [(…..) İngiliz Sterlini ((…..) TL)]; bu nedenle LSEG’nin menkul kıymet
tanımlayıcılarının, REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilere satmakta olduğu paketlenmiş
çözümlere önemli bir girdi teşkil etmeyeceği; ayrıca LSEG’nin SEDOL ürününün,
REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilerine lisansladığı hiçbir endeksinde hâlihazırda girdi
olarak kullanılmadığı bildirilmiştir.
(40) Diğer yandan, REFİNİTİV’in önceki bölümlerde sunulduğu üzere, paketlenmiş
çözümler olarak satılan finansal bilgi pazarında ve endeks lisanslama pazarında (alt
kırımları da dâhil olmak üzere) sınırlı pazar paylarına sahip olduğu dikkate alındığında,
bildirime konu işlemin alt pazarda rekabetçi açıdan kayda değer bir endişe
doğurmasının ihtimal dâhilinde olmadığı anlaşılmıştır.
(41) Söz konusu açıklamalar ve REFİNİTİV’in pazar payları da dikkate alındığında,
planlanan işlemin menkul kıymet tanımlayıcıları bakımından herhangi bir rekabetçi
endişe doğurmayacağı değerlendirilmektedir.
(42) Sektör Sınıflandırma Uygulamaları: Bildirim Formunda, LSEG ve REFİNİTİV’in
sırasıyla Industry Classification Benchmark (ICB) ve The Refinitiv Business
Classifications (TRBC) olmak üzere sektör sınıflandırma uygulamalarının bulunduğu,
Türkiye’deki sektör sınıflandırma uygulamaları pazarına ilişkin güvenilir bir kaynak
bulunmaması ve sektör sınıflandırma uygulamaları pazarının sınırlarını çizmenin
oldukça güç olması sebebiyle küresel veya ülke çapında tahmini bir pazar payı
sunulmasının mümkün olmadığı ifade edilmiştir. Ayrıca, LSEG’nin hâlihazırda
Türkiye'deki müşterilere sektör sınıflandırma uygulamaları sunmadığı ve dolayısıyla
REFİNİTİV’in Türkiye’deki hiçbir müşterisinin hâlihazırda LSEG’nin sektör
sınıflandırma uygulamalarına erişimi olmadığı belirtilmiştir. Bununla birlikte, bildirim
kapsamında LSEG’nin hâlihazırda ICB'yi, FTSE Russell ile rekabet halinde olan
endeks ürünlerinde kullanan endeks sağlayıcılarına lisansladığı, bu durumun birleşik
teşebbüsün ICB'yi lisanslama noktasında çıkarlarının devam edeceğinin açık bir
20-47/650-284
13/25
göstergesi olduğu ifade edilmiştir. Planlanan işlemin, birleşik teşebbüsün hem girdilerin
hem de bu girdilerin kullanılmakta olduğu ürünlerin tedarikinde faaliyet gösteren
yapısal konumlanmasını değiştirmeyeceği belirtilmiştir. Bununla birlikte, birleşik
teşebbüsün varsayımsal olarak üçüncü taraflara ICB ve TRBC ürünlerini
lisanslamamaya karar vermesi halinde, hâlihazırda ICB ve TRBC lisansı alanlarında
başvurabileceği kapsamlı alternatif sektör sınıflandırma sistemlerinin25 mevcut olduğu
ifade edilmiştir.
(43) Diğer yandan, REFİNİTİV’in sektör sınıflandırma uygulaması TRBC’nin, REFİNİTİV’in
paketlenmiş çözüm olarak sunduğu hizmetlerin temel bir parçası olduğu, TRBC’nin
REFİNİTİV tarafından bağımsız olarak satışa sunulmadığı belirtilmiştir.
(44) Söz konusu açıklamalar doğrultusunda, planlanan işlemin sektör sınıflandırma
uygulamaları bakımından herhangi bir rekabetçi endişe doğurmayacağı
değerlendirilmektedir.
(45) Sabit Getirili Tek Menkul Kıymet Analizi, ESG Verileri, Temel Veriler, Getiri Tahminleri:
Diğer finansal bilgi ürünlerinin geri kalanı için, Tablo 8’den görülebileceği üzere,
tarafların ürünleri Türkiye’ye satışı gerçekleştirilen endeks lisanslama hizmetleri (LSEG
ve REFİNİTİV tarafından sunulan) veya paketlenmiş olarak satılan finansal bilgi
ürünlerinde (REFİNİTİV tarafından sunulan) girdi olarak kullanılabilecektir. Taraflarca
LSEG’nin sabit getirili tek menkul kıymet analizlerini FTSE Russell’ın “The Yield Book”
ürünü aracılığıyla sağladığı, ancak LSEG’nin hâlihazırda Türkiye’deki müşterilere söz
konusu ürünün satışını yapmadığı belirtilmiştir. Bununla beraber, diğer ürün ve
hizmetler bakımından, aşağıda yer alan tablolardan da anlaşılacağı üzere, birleşik
teşebbüsün her durumda küresel girdi pazarındaki payının %(…..)'in altında olacağı
bildirilmiştir. Bu kapsamda, ESG verileri, temel veriler ve getiri tahminleri bakımından
tarafların ve rakiplerin pazar payı verilerine aşağıda yer verilmektedir:
Tablo 9: ESG Verileri - 2018 Yılı Pazar Payları
ESG Verileri Pazar Payı (%)
REFİNİTİV26 (…..)
LSEG (…..)
MSGI (…..)
Sustainalytics (…..)
ISS (…..)
Reprisk (…..)
Bloomberg (…..)
Diğer (…..)
Kaynak: Bildirim Formu ve Ek Bilgiler





25 MSCI ve S&P tarafından ortak olarak geliştirilen Global Industry Classification Standard (GICS) ve
Bloomberg Industry Classification Systems (BICS) söz konusu alternatifler arasında sayılmıştır.
26 Bildirim kapsamında sunulan ek açıklamalar uyarınca, LSEG’nin dünyanın hiçbir yerinde paketlenmiş
çözümler alanında hizmet vermediği, bu nedenle REFİNİTİV’in ESG verilerinin LSEG’nin müşterilerinin
kullandığı ürün/hizmetler bakımından bir girdi teşkil etmeyeceği belirtilmiştir. Ayrıca, LSEG’nin
Türkiye’deki müşterilere ESG endeksi lisanslama satışı yapmadığı, dolayısıyla REFİNİTİV’in ESG
verilerinin LSEG’ten endeks satın alan Türkiye’deki müşterilerin kullandığı ürün/hizmetler bakımından
hiçbir zaman bir girdi teşkil etmeyeceği ifade edilmiştir. Buna ilaveten, REFİNİTİV’in ESG verilerini
Türkiye’de de satışı bulunan masaüstü paketlenmiş çözüm ürünü olan Eikon üzerinden sattığı,
REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilerine ayrı bir ESG verisi satışı bulunmadığı bildirilmiştir.
20-47/650-284
14/25
Tablo 10: Temel Veriler - 2018 Yılı Pazar Payları
Temel Veriler Pazar Payı (%)
REFİNİTİV27 (…..)
LSEG28 (…..)
Bloomberg (…..)
S&P (…..)
FactSet (…..)
SIX Financial Information (…..)
Kaynak: Bildirim Formu
Tablo 11: Getiri Tahminleri 2018 Yılı Pazar Payları
Getiri Tahminleri Pazar Payı (%)
REFİNİTİV (…..)
LSEG29 (…..)
Bloomberg (…..)
S&P (…..)
FactSet (…..)
SIX Financial Information (…..)
Kaynak: Bildirim Formu
(46) Yukarıda yer alan tablolardan, tarafların diğer finansal bilgi ürünleri pazarının alt
kırılımlarındaki pazar payları toplamının düşük olduğu, birçok güçlü rakibinin mevcut
olduğu görülmektedir. Bu nedenle, planlanan işlemin diğer finansal hizmetler
bakımından rekabetçi bir endişe yaratmayacağı değerlendirilmektedir.
(47) (iv) Endeks Lisanslama: Bildirim Formunda birtakım endeks lisanslama ürünlerinin
de tarafların faaliyetleri bakımından girdi teşkil edebileceği belirtilmiştir. Aşağıda,
başvuru kapsamında sunulan endeks lisanslama ürünlerine ilişkin “küresel girdi
Türkiye kullanımı” tablosuna yer verilmiştir:
Tablo 12: Endeks Lisanslama Ürünleri - Küresel Girdi Türkiye Kullanımı Tablosu
Küresel Girdi Türkiye’ye Satılan Ürün/Hizmetlerde Kullanımı
LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
REFİNİTİV’in döviz göstergeleri LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri
TRADEWEB’in Gilt ve ABD Hazine
göstergeleri30
LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri
Kaynak: Bildirim Formu

27 REFİNİTİV’in temel verileri, Türkiye’de de satışı bulunan masaüstü paketlenmiş çözüm ürünü olan
Eikon üzerinden sattığı, REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilerine ayrı bir temel veri satışı bulunmadığı
bildirilmiştir.
28 Temel veriler kapsamında, LSEG’nin söz konusu verileri ayrı bir ürün olarak değil, yalnızca Mergent
ürünlerinin bir parçası olarak sağladığı, bu bağlamda Mergent ürününün küresel ölçekte yalnızca ihmal
edilebilir düzeyde bir mevcudiyetinin söz konusu olduğu; REFİNİTİV’in Türkiye’de ya da küresel ölçekte
Mergent’ten temel veri satın almadığı veya yeniden dağıtımını yapmadığı; LSEG’nin Türkiye’deki veya
başka bir yerdeki herhangi bir alt pazara temel verilerini tedarik etmesinin beklenmediği; LSEG temel
verilerini alt pazara tedarik etse dahi, tarafların üst pazarda herhangi bir pazar gücü olmaması sebebiyle
bu tedarik faaliyetinin rekabetçi bir endişe yaratmayacağı belirtilmiştir.
29 Taraflar, LSEG’nin getiri verilerinin yalnızca Mergent üzerinden ve ihmal edilebilir düzeyde
sağlandığını, bir başka ifadeyle getiri tahminlerinin ayrı bir ürün olarak değil, yalnızca Mergent ürününün
bir parçası olarak sağlandığını; LSEG’nin, getiri tahminlerinin derlenmesinde faaliyet göstermediğini,
yalnızca REFİNİTİV’den getiri tahminlerini satın aldığını; bu kapsamda, LSEG’nin getiri tahmini
verilerinin REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilere sattığı herhangi bir ürüne küresel girdi teşkil etmediğini
belirtmişlerdir.
30 Taraflar, LSEG ve REFİNİTİV’in Türkiye de dâhil olmak üzere küresel ölçekte Gilt ve ABD Hazine
göstergeleri bakımından faaliyet göstermediklerini, TRADEWEB’in ise Türkiye’deki müşterilerine Gilt ve
ABD hazine göstergeleri sağlamadığını ifade etmişlerdir.
20-47/650-284
15/25
(48) Tablodan görüldüğü üzere, LSEG’nin endeks lisanslama faaliyetleri, REFİNİTİV’in
Türkiye’deki müşterilerine sunulan paketlenmiş çözümlerine; REFİNİTİV’in döviz
göstergeleri ile REFİNİTİV’in iştiraki olan TRADEWEB’in Gilt ve ABD Hazine
göstergeleri ise LSEG’nin Türkiye’deki müşterilerine sunulan endeks lisanslama
faaliyetlerine girdi teşkil edebilecektir. Bildirim kapsamında, döviz, Gilt ve ABD Hazine
göstergelerinin endeks lisanslama pazarının alt kırılımı olduğu belirtilmiştir.
(49) Bildirim kapsamında, alt pazardaki paketlenmiş çözümler olarak satılan finansal bilgi
ürünleriyle ilgili olarak, müşterilerin endeks verilerine genellikle veri satıcılarının
finansal bilgi ürünleri aracılığıyla (REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri gibi) eriştiğini;
alt pazardaki endeks lisanslama faaliyetleri ile ilgili olarak ise, LSEG gibi endeks
sağlayıcılarının, bir endeksi kendi endekslerinin oluşturulmasında gösterge aracı veya
referans olarak kullanabildiği belirtilmiştir. Örneğin, döviz gösterge oranlarının
(REFİNİTİV’in döviz karşılaştırmaları dâhil olmak üzere) farklı para birimlerindeki
endeksleri ifade etmek veya farklı para birimi cinsinden uluslararası menkul kıymetler
içeren endeksler oluşturmak için kullanıldığı ifade edilmiştir.
(50) Daha önce de belirtildiği üzere, LSEG’nin endeks lisanslama pazarında pazar payı
%(…..) seviyesinde olup anılan pazarda LSEG’nin güçlü rakipleri yer almaktadır. Diğer
yandan, REFİNİTİV’in paketlenmiş çözüm olarak satılan finansal bilgi pazarında ise
%(…..) oranında bir paya sahip olduğu görülmektedir. Bildirim kapsamında LSEG’nin
endeks lisanslama iş kolu olan FTSE Russell’ın Türkiye’de bulunan müşterilere sınırlı
miktarda endeks sattığı [(…..) İngiliz Sterlini (yaklaşık (…..) TL)], dolayısıyla FTSE
Russell endekslerinin REFİNİTİV’in Türkiye’deki müşterilerine satılan paketlenmiş
çözümlerine önemli bir girdi teşkil etmediği vurgulanmıştır. Nitekim 2019 yılında
yalnızca (…..) Türk müşterinin FTSE Russell verilerine ulaşmak için REFİNİTİV’in
paketlenmiş çözümlerini kullandığı belirtilmiştir.
(51) Bildirim Formunda FTSE Russell'ın, REFİNİTİV’in rakiplerine verdiği endeksleri
lisanslamayı reddetmeye veya lisans koşullarını veya şartlarını kötüleştirmeye yönelik
stratejisinin, bir endeks sağlayıcısının kendi endeksini olabildiğince fazla oluşuma
sunma yönündeki temel gayesi ile çelişeceği ifade edilmiştir. Bildirim Formunda yer
alan bilgilere göre; endeksler güçlü ağ etkilerine maruz kalmaktadır ve bir endeks ne
kadar yaygın kullanılırsa, (i) endeksi yatırım performansı için bir gösterge olarak
kullanma veya (ii) borsa yatırım fonlarının (ETF) veya bir endeksin performansına bağlı
diğer menkul kıymetlerin yapımında kullanma yönündeki talep de o kadar fazla
olacaktır. Bu nedenle benimsemeyi artırmak için endeks sağlayıcıları girdi sağlamak
için kullandıkları tüm veri beslemelerinde endekslerini kullanılabilir hale getirmek
isteyeceklerdir. Bu nedenle, FTSE Russell’ın endekslerinin REFİNİTİV’in rakipleri
aracılığıyla dağıtımının kısıtlamasının FTSE Russell’ın ticari modelini baltalayacağı
belirtilmiştir. FTSE Russell’ın S&P, MSCI ve Bloomberg gibi büyük endeks
sağlayıcılarıyla rekabet halinde olduğu dikkate alındığında, varlık yöneticileri
tarafından kullanılan rakip platformlarda FTSE Russell endekslerinin kullanılabilirliğinin
azaltılmasının, büyük olasılıkla fonların ve varlık yöneticilerinin kendi seçtikleri
platformlar aracılığıyla erişilebilen diğer endekslere geçmesine sebep olacağı ifade
edilmiştir. Buna ilaveten, müşterilerin farklı masaüstü uygulamalarının bir
kombinasyonunu kullandığı, bir başka ifadeyle endeks kullanıcılarının farklı
ihtiyaçlarını karşılamak amacıyla genellikle birden fazla uygulama kullandığı, fiiliyatta
da FTSE Russell’ın endekslerini -rakipleri de dahil olmak üzere- küresel çapta 300’den
fazla satıcı ve distribütör firma üzerinden kullanıcılara ulaştırdığı belirtilmiştir.
Açıklanan nedenler ve tarafların pazar payları da dikkate alındığında, taraflarca
20-47/650-284
16/25
uygulanacak bir kapama stratejisinin rakiplerden REFİNİTİV’e geçişi sağlamada
başarılı olmayacağı değerlendirilmektedir.
(52) Öte yandan bildirim kapsamında, döviz göstergeleri bakımından herhangi bir pazar
payı hesaplaması yapılmasının mümkün olmadığı ve hesaplama yapılsa bile bir anlam
ifade etmeyeceği; REFİNİTİV’in döviz göstergelerinin önemli bir girdi teşkil etmediği,
nitekim REFİNİTİV’in endeks lisanslama alanında faaliyet gösteren şirketlere yaptığı
küresel ölçekteki döviz göstergeleri satışlarından elde ettiği gelirin REFİNİTİV’in 2018
yılı toplam satışlarının yalnızca %(…..)’sini oluşturduğu belirtilmiştir. Gilt ve ABD
Hazine göstergeleri bakımından ise, pazarın toplam büyüklüğüne dair herhangi bir veri
bulunmaması sebebiyle, TRADEWEB’in pazar payının hesaplanmasının mümkün
olmadığı; bununla birlikte ABD Hazine göstergelerine yönelik olarak TRADEWEB’in
sunduğu hizmetin beta testi aşamasında olduğu, dolayısıyla pazar payının oldukça
düşük olduğunun tahmin edildiği bilgisine yer verilmiştir. Bildirim kapsamında,
Türkiye’de satış yapan LSEG’nin rakibi konumundaki endeks sağlayıcılarının
REFİNİTV’in döviz göstergeleri ile TRADEWEB’in Gilt ve ABD Hazine göstergelerine
erişmesinin engellenmesinin söz konusu olamayacağı; yukarıda sayılan gerekçelerin
bu husus bakımından da geçerli olduğu ifade edilmiştir.
(53) Bu bağlamda, planlanan işlemin endeks lisanslama ürünlerinin arzı bakımından
rekabetçi endişe yaratmayacağı kanaatine ulaşılmıştır.
(54) (v) Düzenleyici Raporlama Hizmetleri: Bankaların, yatırım şirketlerinin, işlem
merkezlerinin ve diğer finansal kurumların işlem faaliyetlerine yönelik verilerini kamuya
açık hale getirmeye ve belirli finansal düzenlemelerde yer alan şeffaflık, işlem
raporlaması ve piyasa kötüye kullanımına ilişkin yükümlülükleri uyarınca bu verileri
düzenleyicilere sağlama faaliyetlerini içermektedir. Aşağıda, başvuru kapsamında
sunulan düzenleyici raporlama hizmetlerine ilişkin “küresel girdi Türkiye kullanımı”
tablosuna yer verilmektedir:
Tablo 13: Düzenleyici Raporlama Hizmetleri - Küresel Girdi Türkiye Kullanımı Tablosu
Küresel Girdi Türkiye’ye satılan ürün/hizmetlerde kullanımı
LSEG’nin düzenleyici raporlama hizmetleri REFİNİTİV’in paketlenmiş çözümleri
Kaynak: Bildirim Formu
(55) Tablodan görüldüğü üzere, LSEG’nin düzenleyici raporlama hizmetleri REFİNİTİV’in
Türkiye’deki müşterilerine sunulan paketlenmiş çözümlerine girdi teşkil edebilecektir31.
Bildirim Formunda LSEG’nin, bu zamana kadar Türkiye’de bulunan müşterilere
düzenleyici raporlama hizmetleri satışı gerçekleştirmediği, bununla birlikte birleşik
teşebbüsün küresel girdi pazarında %(…..)’in altında bir paya sahip olduğu
belirtilmiştir. Bildirim kapsamında ayrıca, LSEG’nin, REFİNİTİV’in paketlenmiş
çözümlerini kullanan Türk müşterilerine APA (approved publication arrangement)
verilerinin32 sağlanmasının potansiyel olarak mümkün olduğu; ancak bu tür verilerin de

31 Bildirim Formunda, REFİNİTİV’in TRADEWEB aracılığıyla düzenleyici raporlama hizmeti alanında
faaliyet gösterdiği, ancak MİFID II kapsamında onaylanmış bir raporlama mekanizması veya onaylı
yayım uygulaması olarak yetkilendirilmediği; dolayısıyla üçüncü taraflara herhangi bir düzenleyici
raporlama hizmeti sunamadığı belirtilmiştir.
32 Kendi hesapları veya müşterileri adına özkaynak ve özkaynak benzeri araçlar ile Avrupa Ekonomik
Alanı işlem yerinde işlem gören özkaynak niteliğinde olmayan araçlar ile işlem gerçekleştiren yatırım
şirketlerinin, bu işlemlerin hacmini ve fiyatlarını ve işlemin gerçekleştiği zamanı halka açık hale
getirmeleri gerekmektedir. Bu bilgiler, şirketler tarafından onaylanmış bir yayınlama düzenlemesi (APA)
aracılığı ile halka açık hale getirilmektedir. APA, yatırımcı şirketler adına işlem raporlarını yayınlamaya
yetkilendirilmiş düzenleyici raporlama hizmetleri sağlayıcısıdır.
20-47/650-284
17/25
sağlayıcı platformlar aracılığıyla ücretsiz olarak dağıtıldığı33 dikkate alındığında,
bildirim konusu işlemin girdi arzı bakımından herhangi bir rekabetçi endişe
doğurmayacağı anlaşılmıştır.
G.4.3. Üçüncü Kişilerden Elde Edilen Bilgiler
(56) Dosya kapsamında, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), Türkiye Sermaye Piyasaları
Birliği (TSPB) ve Borsa İstanbul A.Ş.’den (BİST) ve LSEG ile REFİNİTİV’in
müşterilerinden, bildirime konu işlem hakkında görüş ve değerlendirmeleri talep
edilmiş olup söz konusu açıklamalara aşağıda yer verilmektedir.
G.4.3.1. SPK, TSPB ve BİST’ten Elde Edilen Bilgiler
(57) SPK tarafından gönderilen cevabi yazıda; SPK’nın görev alanı kapsamında LSEG
veya REFİNİTV hakkında tesis edilmiş bir işlem ya da yürütülmekte olan bir denetim
çalışması bulunmadığı, BİST’in internet adresinden REFİNİTİV’in veri dağıtıcı
kuruluşlar arasında yer aldığının anlaşıldığı, yurt içinde yerleşik veri dağıtım
kuruluşlarının BİST ile yaptıkları sözleşmeye uygun hareket edip etmediğinin BİST
tarafından denetlendiği, yurt dışında yerleşik veri dağıtım kuruluşlarının ise yurt dışında
yerleşik denetim firmaları tarafından denetlenmesinin sağlandığı ifade edilmiştir.
Bunun yanı sıra, REFİNİTİV’in fiyatlandırma, değerleme ve referans verileri içeren
finansal bilgi ürünleri, işlem yeri verileri, endeks ve gösterge verileri ile istatistik hizmeti
sağladığı göz önüne alındığında, II-13.1 sayılı Kaydileştirilen Sermaye Piyasası
Araçlarına İlişkin Kayıtların Tutulmasının Usul ve Esasları Hakkında Tebliğ’in 34.
maddesi uyarınca, hak sahibi bazında olmamak koşuluyla, istatistiki bilgi ve üye ve
sermaye piyasası aracı bazında stok bilgisinin, Merkezi Kayıt Kuruluşu A.Ş.'nin (MKK)
tespit edeceği ve SPK tarafından onaylanacak esaslar kapsamında kamuya açık
olarak tutulabildiği veya talep edenlere verilebildiği, anılan Tebliğ hükmü uyarınca MKK
tarafından hazırlanan “Kamuya Açık Tutulacak Verilere İlişkin Usul ve Esaslar”ın SPK
tarafından onaylanarak belirlendiği belirtilmiştir.
(58) TSPB tarafından gönderilen cevabi yazıda; üyelerden gelen cevaplara aşağıda yer
verilmiştir:
- (…..): REFİNİTİV’den kullanım önceliği olan bir ürün sağlanmadığı ve ilgili
platformun nadiren kullanıldığı, REFİNİTİV’e alternatif olabilecek Bloomberg EMSX,
Fidesa, Bloomberg Chat, Reuters Eikon ve bunlara benzer başka ürünler
bulunduğu, geçmişte de benzer anlaşmaların yapıldığı ve işleyişi bozacak
durumlarla karşılaşılmadığı, bu nedenle planlanan işlemin gerçekleşmesinin
herhangi bir endişe doğurmayacağı belirtilmiştir.
- (…..): Hâlihazırda rakip teşebbüslerden hizmet satın alınmasını engelleyen bir
durumun söz konusu olmadığı belirtilmiştir.
- (…..): Planlanan işlemin gerçekleşmesinin rekabetçi açıdan herhangi bir kısıtlama
yaratmasının beklenmediği, REFİNİTİV’in veya rakiplerinin piyasadaki
konumlarında devralmadan dolayı herhangi bir değişiklik öngörülmediği ifade
edilmiştir.
- (…..): Endeks lisanslama bakımından REFİNİTİV haricinde Bloomberg ve Matriks
sistemlerinin kullanıldığı, söz konusu sistemlerin temel olarak benzer yapıda

33 LSEG, düzenleyici raporlama hizmetlerinin Türkiye’deki müşterilere satışından herhangi bir gelir elde
etmemektedir. REFİNİTİV ise Avrupa Birliği düzenlemeleri uyarınca yetkili bir düzenleyici raporlama
hizmetleri sağlayıcısı değildir ve Türkiye de dâhil olmak üzere küresel ölçekte kendi düzenleyici
raporlama hizmetlerini sağlamamaktadır.
20-47/650-284
18/25
olmalarına rağmen sahip oldukları teknoloji ve fonksiyonellik bakımından farklılıklar
gösterebildiği ifade edilmiştir. Endeks lisanslama hizmetleri bakımından REFİNİTİV,
Bloomberg, Matriks ve Foreks terminallerinin ikame oldukları, planlanan işlemin
gerçekleşmesinin sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanmasına sebep olmayacağı ve
rekabetçi yapıya olumsuz bir etkisinin oluşmayacağı belirtilmiştir.
(59) BİST tarafından gönderilen cevabi yazıda ise; yurt içinde yerleşik kurumların
endekslere dayalı (endeksi takip eden veya endeksi karşılaştırma ölçütü olarak
kullanan) ürün ihtiyaçlarını büyük ölçüde BİST’ten karşıladıkları, yabancı endeks yapıcı
kurumlar tarafından hesaplanan endekslerin yurt içinde kullanımının çok sınırlı
olduğunun düşünüldüğü ifade edilmiştir. Bunun yanı sıra, LSEG’nin endeks yapıcı
şirketi FTSE Russell ve REFİNİTİV tarafından hesaplanıp yayınlanan endekslere
benzer şekilde küresel ölçekte endeks hesaplama ve lisanslama hizmeti veren MSCI,
S&P Dow Jones Indices, Solactive, Bloomberg, Nasdaq, Intercontinental Exchange,
IHS Markit gibi firmaların bulunduğu belirtilmiştir. Bu kapsamda, LSEG ve
REFİNİTİV’in sundukları ürün ve hizmetlerde pazar payı kaybı yaşamamak için tüm
piyasa katılımcılarına aynı ürün ve hizmetleri benzer koşullarla sunmaya devam
etmeleri gerekeceğinin ve söz konusu işlemin yurt içi piyasalarda rekabetçi yapıda
bozulma yaratmayacağının düşünüldüğü belirtilmiştir.
G.4.3.2. Müşterilerden Elde Edilen Bilgiler34
(60) (…..)35 tarafından gönderilen cevabi yazıda; menkul kıymet tanımlayıcılarının ve
paketlenmiş çözümler olarak sunulan finansal bilgi ürünlerinin REFİNİTİV haricinde
Bloomberg’den de tedarik edildiği, söz konusu ürün ve hizmetler bakımından anılan
teşebbüslere ikame teşkil edebilecek bir teşebbüs bulunup bulunmadığı hakkında bilgi
sahibi olunmadığı, planlanan işlemin gerçekleşmesinin satın alma süreçlerine bir etkisi
olmayacağının düşünüldüğü ifade edilmiştir.
(61) (…..)36 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünlerinin yaygın bir şekilde Bloomberg veri sağlayıcısı üzerinden
sağlandığı, bununla birlikte BİST, New York Stock Exchange (NYSE), Chicago
Mercantile Exchange (CME), Intercontinental Exchange (ICE) ve REFİNİTİV gibi
kuruluşlardan da veri hizmeti alındığı, kullanıcılar tarafından Bloomberg ve REFİNİTİV
(Eikon) firmalarına ait terminaller ve kısıtlı sayıda da Foreks çözümü kullanıldığı
belirtilmiştir. Buna ilaveten, REFİNİTİV’in farklı kaynaklardan elde ettiği bilgileri,
terminalleri aracılığıyla, veri dağıtım hizmeti kapsamında sunduğu, ayrıca hızlı
mesajlaşma özelliğiyle, kullanıcıların kendi aralarında yazışma yapabildiği ve
elektronik trading ve/veya terminaller aracılığıyla farklı kullanıcıların likiditesine
ulaşabildiği, bu kapsamda Bloomberg’te de REFİNİTİV’deki gibi gerçek zamanlı olan
ve olmayan finansal bilgilerin elde edilebildiği, kullanıcıların kendi aralarında hızlı
mesajlaşma ön yüzleri ile yazışabildiği ve diğer kullanıcıların sunduğu likiditeye
erişebildiği ifade edilmiştir. Endeks lisanslama bakımından BİST, NYSE, CME ve
ICE’nin kullanıldığı, bildirim konusu işlem kapsamında LSEG’nin sunduğu endeks
lisanslama faaliyetlerine doğrudan ve/veya farklı firmaların veri dağıtım hizmetleriyle
erişim sağlandığı sürece sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanmasının beklenmediği, diğer

34 Her bir müşteriye, taraflardan satın almış oldukları ürün ve hizmetler özelinde sorular sorulmuştur. Bu
doğrultuda, taraflardan aldıkları ürün ve hizmetlerin ikamesi olup olmadığı, alt pazarda taraflardan veya
rakiplerden herhangi bir ürün veya hizmet alıp almadıkları, bildirime konu işlemin pazarda ne gibi bir
etkisi olmasının beklendiği ve varsa rekabetçi endişelerin neler olabileceğine yönelik görüşleri talep
edilmiştir.
35 (…..).
36 (…..).
20-47/650-284
19/25
yandan REFİNİTİV’in sunduğu hizmetlerin alternatifi olması gerekçesiyle piyasada
rekabetin kısıtlanmayacağı belirtilmiştir.
(62) (…..)37 tarafından gönderilen cevabi yazıda; REFİNİTİV’in gerçek zamanlı piyasa
verileri, haberler, temel veriler ve analitik bilgilere erişim sağlayan Eikon ürününün
kullanıldığı, REFİNİTİV veya herhangi başka bir teşebbüsten endeks lisanslama ürünü
satın alınmadığı, herhangi bir endeks lisanslama ürünü kullanılmadığı için bildirime
konu işlemin gerçekleşmesi halinde sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanmasına yönelik bir
değerlendirmede bulunulamayacağı ifade edilmiştir.
(63) (…..)38 tarafından gönderilen cevabi yazıda; veri dağıtımı, haber servisleri gibi
hizmetler için REFİNİTİV’in Eikon ürünü dışında Bloomberg terminallerinin kullanıldığı,
veri dağıtımı, haber ve data sağlama hizmetleri konusunda Bloomberg’in REFİNİTİV’e
ikame teşkil ettiği, endeks lisanslama hizmetleri bakımından ise Bloomberg terminalleri
aracılığıyla Türkiye’deki verilere kolaylıkla ulaşılabildiği belirtilmiştir.
(64) (…..)39 tarafından gönderilen cevabi yazıda; özkaynak endeksi lisanslama ürünleri
çerçevesinde BİST, CBOE Global Markets (Dow Jones, S&P, NASDAQ), London
Metal Exchange (LME), Bloomberg ve REFİNİTİV’den hizmet satın alındığı
belirtilmiştir. Buna ilaveten, LSEG tarafından sunulan FTSE endeks verilerine erişim
hizmetinin bir ikamesinin bulunmadığı, FTSE endeks verilerine hâlihazırda rakip bir
teşebbüs olan Bloomberg tarafından sağlanan bilgi terminalleri aracılığı ile ulaşıldığı
ifade edilmiştir. (…..) yetkilisi ile yapılan telefon görüşmesinde, bildirim konusu işlem
kapsamında LSEG ve REFİNİTİV’in birleşerek tek bir teşebbüs olacağının anlaşıldığı,
bu durumda söz konusu hizmetleri tek bir teşebbüsten almak zorunda kalacaklarının
ve REFİNİTİV’in bağımsız fiyat belirleme ve asimetrik pazar gücünün oluşacağının
düşünüldüğü, bununla birlikte alternatif sağlayıcılar hakkında bilgi sahibi olunmamakla
birlikte piyasada başka sağlayıcılar olması halinde bu risklerin oluşmasının
beklenmediği belirtilmiştir
(65) (…..)40 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünlerinin REFİNİTİV ile Bloomberg’den alındığı, endeks lisanslama
hizmetinin ise yalnızca Bloomberg’den sağlandığı, endeks lisanslama faaliyetleri
bakımından Capital IQ, FactSet, Dow Jones, MSCI, S&P Global ve Morningstar’ın
Bloomberg’e ikame teşkil edebileceği, planlanan işlemin gerçekleşmesi halinde söz
konusu hizmetlerin LSEG ve/veya REFİNİTİV haricindeki teşebbüslerden alınmasının
önünde bir engel olmadığı, ayrıca planlanan işlemin pazarda fiyat artışlarına veya
pazarlık gücünde bir azalmaya yol açmasının beklenmediği ifade edilmiştir.
(66) (…..)41 tarafından gönderilen cevabi yazıda; LSEG’den yalnızca “Other Data
Redistribution Level 1 Delayed Data” kapsamında 15 dakika gecikmeli Londra
Borsası’nda derinliğe sahip olmayan verilerin hizmetinin alındığı, söz konusu hizmetin
başka bir kuruluştan temin edilmediği, LSEG’nin Bloomberg terminaline de veri
sağlayan bir kuruluş olması sebebiyle bu devralma işlemi gerçekleşse bile Bloomberg
üzerinden veri sağlanmaya devam edileceğinin düşünüldüğü, bildirim konusu işlem
doğrultusunda rekabetçi yapıda bir değişiklik beklenmediği ifade edilmiştir.

37 (…..).
38 (…..).
39 (…..).
40 (…..).
41 (…..).
20-47/650-284
20/25
(67) (…..)42 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünlerinin REFİNİTİV haricinde Matriks ve Bloomberg’den sağlandığı,
endeks lisanslama faaliyetlerinin bulunmadığı, söz konusu işlemin gerçekleşmesi
halinde sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanması gibi bir durumun oluşmayacağı belirtilmiştir.
(68) (…..)43 tarafından gönderilen cevabi yazıda; REFİNİTİV haricinde Bloomberg ve
Matriks sistemlerinin kullanıldığı, bu sistemlerin temel olarak aynı olduğu, ancak
teknoloji ve fonksiyonellik bakımından farklılık gösterdiği ifade edilmiştir. Sağlayıcılar
açısından farklı alternatiflerin mevcut olduğu, kullanıcıların sahip oldukları terminaller
üzerinde ihtiyaçları doğrultusunda ilgili endeks lisanslama faaliyetlerinden
yararlandıkları, REFİNİTİV, Bloomberg, Matriks ve Foreks terminallerinin endeks
lisanslama faaliyetleri bakımından ikame oldukları, bu kapsamda sağlayıcı
kısıtlanması veya rekabetçi yapıda olumsuz bir etkinin meydana gelmeyeceğinin
düşünüldüğü belirtilmiştir.
(69) (…..)44 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünleri kapsamında, REFİNİTİV haricinde Bloomberg ve Matriks’ten
hizmet alındığı, söz konusu üç firmadan sağlanan ürünlerin birbirine ikame oldukları,
bildirim konusu işlemin gerçekleşmesi halinde rakip sağlayıcılardan hizmet alınmasının
önünde bir engel olmadığı belirtilmiştir.
(70) (…..)45 tarafından gönderilen cevabi yazıda; özkaynak endeksi lisanslama ürünlerinin
LSEG haricinde Foreks’ten de satın alındığı, söz konusu ürünlerin ayrıca
Bloomberg’den benzer altyapı hizmetlerinin konsolide bir biçimde talep edilmesi
suretiyle alınabileceği, bildirim konusu işlem neticesinde özkaynak endeksi lisanslama
ürünleri bakımından sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanmasının beklenmediği, LSEG
ve/veya REFİNİTİV haricindeki rakip teşebbüslerden söz konusu ürünleri satın almanın
önünde bir engel olmadığı ifade edilmiştir.
(71) (…..)46 tarafından gönderilen cevabi yazıda; özkaynak endeksi ürünleri bakımından
bireysel ve profesyonel kullanıcıların ihtiyaç duymuş olduğu finansal veriler ile ilgili
birçok veri sağlayıcının bulunduğu, REFİNİTİV haricinde Bloomberg, Foreks ve Matriks
terminallerinin kullanıldığı belirtilmiştir. Döviz göstergeleri ve paketlenmiş çözümler
olarak sunulan finansal bilgi ürünleri bakımından da REFİNİTİV, Bloomberg, Foreks ve
Matriks terminallerinden hizmet alındığı ifade edilmiştir. Bu çerçevede, satın aldıkları
tüm ürünler bakımından, REFİNİTİV dışındaki sağlayıcılardan hizmet alınmasının
önünde bir engel olmadığı belirtilmiştir.
(72) (…..)47 tarafından gönderilen cevabi yazıda; gerçek zamanlı ve gerçek zamanlı
olmayan pazar verilerini elde etmede kullanılan iki ana veri yayın kuruluşunun
REFİNİTİV ve Bloomberg olduğu, söz konusu iki kuruluşun aynı zamanda eşitli finansal
analizlerin/fiyatlamaların yapılması ve işlemlerin gerçekleştirilmesi amacıyla işlem
platformu olarak da kullanıldığı, bu iki teşebbüs dışında ICE ve Markit gibi başka veri
sağlayıcılarının da bulunduğu, Bloomberg ve Fx platformlarının da söz konusu
ürünlere ikame teşkil edebileceği belirtilmiştir. Buna ilaveten, döviz göstergeleri ile
paketlenmiş çözümler olarak sunulan finansal bilgi ürünlerinin Bloomberg veya diğer
başka sağlayıcılardan da satın alındığı, REFİNİTİV’in FX Matching ürününün döviz

42 (…..).
43 (…..)
44 (…..)
45 (…..)
46 (…..).
47 (…..).
20-47/650-284
21/25
kurlarının belirlenmesi aşamasında en önemli gösterge olduğu ifade edilmiştir. Bahse
konu devralmanın, piyasadaki diğer rakip teşebbüslerden ürün hizmet satın alınması
konusunda bir engel oluşturmayacağı, pazarın rekabetçi yapısında bir değişiklik
meydana getirmeyeceğinin düşünüldüğü belirtilmiştir.
(73) (…..)48 tarafından gönderilen cevabi yazıda; LSEG haricinde özkaynak endeksi
lisanslama ürünlerinin satın alındığı başka herhangi bir teşebbüs olmadığı, LSEG'nin
söz konusu ürünlerine ikame edilebilecek başka bir ürün araştırması yapılmadığı,
bildirim konusu işlemin gerçekleşmesi halinde sağlayıcı kısıtlanması veya piyasada bir
değişiklik olmayacağının düşünüldüğü belirtilmiştir.
(74) (…..)49 tarafından gönderilen cevabi yazıda; düzenlemelere ilişkin bilgi hizmetlerini ana
merkezi Almanya’da bulunan EQS Group’tan aldığı, geçmiş dönemde LSEG’nin “RNS
Submit” hizmetinin kullanıldığı, bununla birlikte işbu cevapların iletildiği tarih itibariyle
bu hizmetleri sadece EQS Group’tan aldığı belirtilmiştir.
(75) (…..)50 tarafından gönderilen cevabi yazıda; finansal bilgi ürünlerini REFİNİTİV
haricinde Bloomberg terminali üzerinden sağladıkları, döviz alım-satım faaliyetlerine
konu olan REFİNİTİV Matching ürünlerinin ikame ürün teşkil edebilecek nitelikte
olduğu, LSEG ve/veya REFİNİTİV harici teşebbüslerden alınacak hizmetler
bakımından herhangi bir kısıtlama ihtimali olmadığı belirtilmiştir. (…..)’nin kendi iç
sistemlerinin REFİNİTİV alt yapısına göre düzenlendiği, bu nedenle REFİNİTİV’in
finansal bilgi ürünlerine ihtiyaç duyulduğu vurgulanmıştır. (…..) tarafından gönderilen
ikinci cevabi yazıda; ana şirket konumundaki (…..)’nin, REFİNİTİV ve Bloomberg’in
vasıtasıyla sabit gelir endeksi lisanslama ürünleri sunduğu, bu bağlamda
Bloomberg’in, REFİNİTİV’in bir ikamesi olabileceği, sabit gelir endeksi lisanslama
ürünlerini diğer rakiplerden sağlamanın önünde herhangi bir engel bulunmadığı ifade
edilmiştir.
(76) (…..)51 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünleri bakımından REFİNİTİV dışında Bloomberg ve Matriks’ten hizmet
alındığı, rakiplerden sağlanan ürünlerin ikame olduğu, bildirim konusu işlemin
gerçekleşmesi halinde rakiplerden hizmet alınmasını engelleyen bir sözleşmelerinin
bulunmadığı belirtilmiştir.
(77) (…..) 52 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünleri bakımından, REFİNİTİV haricinde Bloomberg, muhtelif banka
platformları (CİTİBANK ve Goldman Sachs gibi) ve Trader Tools platformunun
kullanıldığı, bu doğrultuda özellikle Bloomberg'in sunduğu hizmet kapsamının
REFİNİTİV'in Reuters aracılığıyla sunduğu finansal bilgi ürünlerine ikame teşkil
edebileceği belirtilmiştir. Cevabi yazıda ayrıca, REFİNİTİV ve Bloomberg
platformlarının endekslerinin, yatırım formları, varantlar, sertifikalar, tezgâh üstü türev
ürünler gibi finansal ürünlerde kullanabilmek adına lisanslanabildiği; endeks lisanslama
faaliyetleri kapsamında hizmet satın aldığı REFİNİTİV ve Bloomberg platformlarının,
kullanıcılarına haber, finansal veriler, fiyatlar, sohbet ve işlem yapma imkânları
sunduğu; söz konusu iki platformun bu anlamda birbirlerine ikame teşkil ettiği; ayrıca
REFİNİTİV’in sunduğu hizmetlere benzer hizmet sağlayan Matriks uygulamasının da
kullanıldığı, Matriks uygulamasının da fiyat bilgisi sunduğu, ancak bu uygulamanın

48 (…..).
49 (…..).
50 (…..).
51 (…..).
52 (…..).
20-47/650-284
22/25
fiiliyatta yalnızca borsaya emir iletimi ve hisse/viop işlemlerine yönelik fiyat bilgisi takibi
amacıyla kullanıldığı ifade edilmiştir. Buna göre, bildirim konusu devralma işleminin
gerçekleşmesi halinde ilgili hizmetlerin REFİNİTİV haricindeki rakip teşebbüslerden
satın alınması önünde bir engel olmayacağı; Reuters platformunun REFİNİTİV
tarafından devralındığı tarihte oluşan durum ve söz konusu dönemde ilgili pazardaki
fiyatlamalarda herhangi bir değişiklik olmadığı göz önüne alınarak, planlanan işlem
neticesinde de benzer şekilde pazardaki şartların kayda değer bir değişiklik
göstermeyeceğinin öngörüldüğü; pazarın en önemli veri sağlayıcılarından olan
Bloomberg’in bu pazardaki mevcudiyeti dikkate alındığında, bildirim konusu işlemin
herhangi bir tekelleşmeye yol açmayacağının düşünüldüğü ifade edilmiştir.
(78) (…..)53 tarafından gönderilen cevabi yazıda; düzenlemelere ilişkin bilgi hizmetleri
ürünlerinin LSEG, Bloomberg, Matriks ve Foreks’ten sağlandığı, paketlenmiş çözümler
olarak sunulan finansal bilgi ürünlerinin ise, Bloomberg, Matriks ve Foreks’ten temin
edildiği, her iki hizmet bakımından söz konusu ürünlerinin birbirine ikame olduğu,
planlanan işlemin LSEG ve/veya REFİNİTİV’in haricindeki rakip teşebbüslerden söz
konusu hizmetlerin alınmasının önünde bir engel oluşturmayacağı, piyasadaki
rekabetçi yapıda meydana gelebilecek herhangi bir değişiklik olmadığı ifade edilmiştir.
(79) (…..)54 tarafından gönderilen cevabi yazıda; REFİNİTİV’in hâlihazırda kullanılan tek
veri sağlayıcısı olduğu, REFİNİTİV’in ürünlerine Türkiye’de ikame edebilecek herhangi
bir ürün bulunmadığı, söz konusu ürünlerin fakülte üyelerinin araştırmalarında
kullanıldığı ve planlanan işlemin gerçekleşmesinin ardından satın alma tercihlerinin
değişmeyeceği ve pazarda bir değişiklik beklenmediği ifade edilmiştir.
(80) (…..)55 tarafından gönderilen cevabi yazıda; özkaynak endeks lisanslama ürünlerini
LSEG haricinde başka bir teşebbüsten satın alma imkânlarının bulunmadığı, bildirim
konusu işlemin gerçekleşmesi halinde özkaynak endeks lisanslama ürünleri
bakımından sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanma ihtimali olmadığı ve rekabetçi yapıda bir
değişiklik meydana gelmesinin öngörülmediği ifade edilmiştir.
(81) (…..)56 tarafından gönderilen cevabi yazıda; REFİNİTİV haricinde Bloomberg ve
Matriks’in kullanıldığı, REFİNİTİV’in sunduğu ürünlere yakın ikame edebilecek
hizmetin Bloomberg tarafından sağlandığı, bununla birlikte, Foreks ve Matriks’in de
finansal bilgi sağlayıcısı olarak hizmet verdiği, dolayısıyla söz konusu üç hizmet
sağlayıcısının da REFİNİTİV’e ikame teşkil ettiği, alternatif sağlayıcıların da bulunduğu
gözetilerek rekabetçi yapıda bir değişiklik olmasının beklenmediği belirtilmiştir.
(82) (…..)57 tarafından gönderilen cevabi yazıda; hâlihazırda getiri tahmini ürünü
kullanılmadığı, getiri tahmini ürünlerini REFİNİTİV haricinde Bloomberg’in de
sağlayabileceği, endeks lisanslama faaliyetlerine ilişkin olarak Bloomberg, Matriks gibi
veri sağlayıcılarından akademik çalışmalar için verilerin temin edilebileceği, söz
konusu ürünlerin rakiplerden temin edilmesinin önünde bir engel olmadığı ifade
edilmiştir.
(83) (…..)58 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgiler kapsamında REFİNİTİV’in Eikon ürününün kullanıldığı, ayrıca BİST’in
veri dağıtıcılarından biri olması nedeniyle sistemden veri çekmek için REFİNİTİV’in

53 (…..).
54 (…..).
55 (…..).
56 (…..).
57 (…..).
58 (…..).
20-47/650-284
23/25
kullanıldığı, LSEG ve/veya REFİNİTİV’den hâlihazırda sabit gelir endeks lisanslama
ürünü satın alınmadığı, planlanan işlemin gerçekleşmesi halinde sağlayıcı tercihlerinin
kısıtlanmayacağı belirtilmiştir.
(84) (…..)59 tarafından gönderilen cevabi yazıda; gerçek zamanlı ve gerçek zamanlı
olmayan döviz göstergeleri dâhil finansal bilgilere ulaşmak için REFİNİTİV’in yanı sıra
BIoomberg, Matriks ve Foreks’ten de hizmet alındığı, REFİNİTİV gibi finansal veri
dağıtım şirketlerinin piyasalar ile ilgili fiyat seviyeleri, haber ve ekonomik göstergeler
gibi bilgileri abonelerine ulaştırdığı, bu bilgilerin abonelere sağlanabilmesi için hizmet
alınan şirketin dünya çapında borsalar ve tezgâh üstü piyasalardan sürekli fiyat bilgisi
toplaması gerektiği, temin edilen bilgilerin finansal verilere ilişkin olduğu, söz konusu
hizmetlerin REFİNİTİV’in rakibi konumundaki Bloomberg'ten kolaylıkla temin
edilmesinin mümkün olduğu ifade edilmiştir. Bununla birlikte, Matriks ve Foreks’in
odağının daha çok Türkiye piyasaları olması sebebiyle REFİNİTİV'den alınan
hizmetleri ikame edemeyeceğinin düşünüldüğü belirtilmiştir.
(85) (…..)60 tarafından gönderilen cevabi yazıda; Londra Borsası’nda işlem gören
kıymetlerin 15 dakika gecikmeli fiyat bilgisi hizmeti için 2016 yılında LSEG ile sözleşme
yapıldığı, söz konusu hizmet sözleşmesinin 2019 yılı Mart ayında sona erdiği,
hâlihazırda Londra Borsası ile ilgili işlem yeri verileri kullanılmadığından LSEG’ye
alternatif teşkil edebilecek sağlayıcılar bakımından herhangi bir değerlendirme
yapılamadığı belirtilmiştir.
(86) (…..)61 tarafından gönderilen cevabi yazıda; REFİNİTİV’in yanı sıra, Bloomberg ve
Foreks terminallerinden de hizmet alındığı, bazı iş süreçleri ve raporlamalar için veri
formatı ve içeriği bakımından REFİNİTİV tarafından sunulan finansal bilgi paketleri
tercih edilebildiği, ayrıca REFiNITİV’in finansal işlemler ve sonuçları ile ilgili veri
dağıtıcısı olarak da kullanıldığı belirtilmiştir. Bloomberg ve Foreks terminallerinden
temin edilen veri ve raporlar ile REFİNİTİV’in ikame edilmesinin büyük ölçüde mümkün
olduğu, ancak yapılan işlem ve piyasa türlerine göre söz konusu firmaların tam olarak
birbirlerini ikame edemediği ifade edilmiştir. Endeks lisanslama faaliyetlerine ilişkin
olarak ise, ICE Data Indices, LLC (IDI) ürününün kullanıldığı ifade edilmiştir. Planlanan
işlemin gerçekleşmesi halinde REFİNİTİV haricindeki teşebbüslerden hizmet satın
alınmasının önünde bir engel bulunmadığı belirtilmiştir.
(87) (…..)62 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş ürünler olarak sunulan
finansal bilgi ürünlerinin REFİNİTİV haricinde Bloomberg ve Matriks’ten sağlandığı,
ayrıca ürünlerin türüne göre ilgili borsalar ve teşkilatlanmış diğer piyasalardan da bilgi
alınabildiği belirtilmiştir. Hâlihazırda endeks lisanslama hizmeti alınmamakla birlikte,
endeks oluşturulması ve lisanslanması hizmetinin çoğunlukla ilgili finansal ürünlerin
işlem gördüğü borsalar ve teşkilatlanmış pazar yerleri tarafından sağlandığı ve gerek
yurt içinde gerekse yurt dışında sağlayıcı alternatiflerinin bulunduğu, bu doğrultuda
Bloomberg, Matriks gibi sağlayıcılardan alınacak ürün ve hizmetlerin birbirine ikame
olduğu, planlana işlem akabinde sağlayıcı tercihlerinin kısıtlanmasının söz konusu
olmayacağının değerlendirildiği ifade edilmiştir.
(88) (…..)63 tarafından gönderilen cevabi yazıda; düzenlemelere ilişkin bilgi hizmetleri
kapsamında Thomson Reuters (Tax&Accounting) Inc.’tan OneSource isimli uyum veri

59 (…..).
60 (…..).
61 (…..).
62 (…..).
63 (…..).
20-47/650-284
24/25
tabanı hizmetinin, REFİNİTV ve Bloomberg’ten ise paketlenmiş çözümler olarak
sunulan finansal bilgi ürünlerinin finansman faaliyetleri hizmeti alındığı ifade edilmiştir.
Bununla birlikte, paketlenmiş çözümler olarak sunulan finansal bilgi ürünleri
bakımından REFİNİTİV’den alınan hizmetleri rakip teşebbüslerden almanın önünde bir
engel olmadığı, bahse konu hizmetler bakımından hizmete erişim noktasında bir
kısıtlanma yaşanmayacağı, işlem sonrasında pazarın rekabetçi yapısında olumsuz bir
değişiklik beklenmediği, lisans yenileme döneminde alternatif sağlayıcılarla pazarlık
yapılarak üyeliğin devamına karar verilebileceği ifade edilmiştir.
(89) (…..)64 tarafından gönderilen cevabi yazıda; paketlenmiş çözümler olarak sunulan
finansal bilgi ürünlerini REFİNİTİV haricinde Bloomberg, Matriks, Foreks ve Ideal’den
satın aldıkları, Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumunun çıkardığı Gerçeğe
Uygun Değerin Ölçümüne İlişkin İyi Uygulama Rehberi uyarınca, hazine işlemlerinin
değerlemelerinin yapıldığı fiyatların iki farklı kaynaktan temin edilerek teyit edilmesi
gerektiği, bu amaçla kullanılan canlı veri akışlarının REFİNİTİV ve Bloomberg'den
sağlanabildiği, söz konusu hizmetlerin başka firmalardan ikamesinin
gerçekleştirilmesine karar verilmesi durumunda teknik açıdan farklı entegrasyonlara ve
ek bütçe ayrılmasına ihtiyaç duyulacağı, buna ilaveten farklı teşebbüslerin
çözümleriyle karşılaştırıldığında özellikle para piyasası verilerinin anlık takibinde
REFİNİTİV terminallerinin kullanımının tercih edildiği ifade edilmiştir.
(90) (…..)65 tarafından gönderilen cevabi yazıda; hâlihazırda REFİNİTİV, Matriks ve
Bloomberg terminallerinin kullanıldığı, Bloomberg ile REFİNİTİV’in birbirine ikame
olmakla birlikte, sağladıkları verilerin ve bu verilerin hesaplama yöntemlerinin ürünlerin
risk ve performans ölçümlenmesi bakımından farklılık gösterebildiği, Matriks’in ise
yerel endeks odaklı olması sebebiyle diğer iki veri sağlayıcısına kıyasla ikamesinin
daha zor olduğu ifade edilmiştir. Bu kapsamda, planlanan işlemin sağlayıcı tercihlerini
kısıtlamasının veya rekabetçi yapıda bir değişim meydana getirmesinin öngörülmediği
belirtilmiştir.
(91) (…..)66 tarafından gönderilen cevabi yazıda; gerçek zamanlı fiyatların REFİNİTİV veri
sağlayıcısı üstünden alındığı, gerçek zamanlı olmayıp statik data olarak adlandırılan
ve genelde tanımlamaya yönelik veri setinin (Hazine Bonoları, devlet tahvilleri ve özel
sektör tahvilleri gibi) ise Bloomberg ile yapılan anlaşmaya istinaden 2018 yılından bu
yana kullanıldığı ifade edilmiştir. Buna ilaveten, Matriks ve Foreks’ten, yurt içi ve yurt
dışı piyasa haberleri, parite hareketleri, BİST pay piyasası fiyat hareketleri ve tahvil
bono piyasası fiyat hareketleri, yurt dışı hisse senedi piyasaları endeks hareketleri,
emtia fiyat hareketlerine yönelik veri akış hizmeti alındığı belirtilmiştir. Bu doğrultuda,
Matriks ve Foreks’in daha sınırlı bilgi sunan veri sağlayıcıları olduğu, REFİNİTİV ve
Bloomberg’in ise daha kapsamlı işlevleri yerine getiren veri sağlayıcıları olduğu ifade
edilmiştir. Yazıda ayrıca, REFİNİTİV’den alınan verilerin sistemlerde kullanılan verilerin
ana kaynağı olduğu vurgulanmıştır. Söz konusu işlemin gerçekleşmesinin sağlayıcı
tercihlerinde bir kısıtlama yaratmayacağı, aksine veri sağlayıcılarının ürünlerinde
gelişim sağlamasının öngörüldüğü ifade edilmiştir.
(92) (…..)67 tarafından gönderilen cevabi yazıda; REFİNİTİV haricinde, Bloomberg ve
Foreks’in veri dağıtım hizmetleri ve işlem terminallerinin kullanıldığı, hazine işlemlerinin
yürütülebilmesi için söz konusu veri dağıtım hizmetleri ve işlem platformlarının satın

64 (…..).
65 (…..).
66 (…..).
67 (…..).
20-47/650-284
25/25
alınması gerektiği, bu firmalardan alınan hizmetler ve işlem platformlarının ürünler
bazında farklılık gösterdiği ve tam ikame olmadığı belirtilmiştir. İşlem platformlarının
teknik açıdan ve kullanım yaygınlığı açısından farklılık gösterdiği, işlemin karşı tarafı
olan müşterilerin tercihlerinin de önem arz ettiği, dolayısıyla tek firmanın ürünleri ile
hizmet vermenin hem verimlilik hem de müşteri memnuniyeti bakımından sağlıklı
olmayacağının düşünüldüğü ifade edilmiştir. Ayrıca, eksik veya gecikmeli veri kullanımı
nedeniyle, yapılan işlemlerde bankanın ve karşı tarafın zarar görmemesi için verilerin
farklı dağıtıcılardan alınması ve kontrol edilmesinin önem arz ettiği, değerleme
hesaplarının da iki farklı kaynaktan teyit edilmesi gerekliliğinin bulunduğu ifade
edilmiştir.
G.4.4. Genel Değerlendirme
(93) Yukarıda yapılan açıklamalar ile SPK, BİST, TSPB ve müşterilerden elde edilen bilgiler
doğrultusunda, bildirim konusu devralma işleminin, yatay örtüşmenin yaşandığı
endeks lisanslama pazarında etkin rekabetin önemli ölçüde kısıtlanmasına yol
açmayacağı; taraflar arasında herhangi dikey bir örtüşme bulunmadığı; tarafların
Türkiye’deki müşterilere sunulan alt pazardaki ürün ve hizmetler ile küresel girdi olarak
kullanılan üst pazardaki ürün ve hizmetler bakımından gerçekleştirdikleri faaliyetlerin
de rekabetçi bir endişe doğurmayacağı kanaatine varılmıştır.
H. SONUÇ
(94) Düzenlenen rapora ve incelenen dosya kapsamına göre, bildirim konusu işlemin 4054
sayılı Kanun’un 7. maddesi ve bu maddeye dayanılarak çıkarılan 2010/4 sayılı Rekabet
Kurulundan İzin Alınması Gereken Birleşme ve Devralmalar Hakkında Tebliğ
kapsamında izne tabi olduğuna; işlem sonucunda etkin rekabetin önemli ölçüde
azaltılmasının söz konusu olmaması nedeniyle işleme izin verilmesine, gerekçeli
kararın tebliğinden itibaren 60 gün içinde Ankara İdare Mahkemelerinde yargı yolu açık
olmak üzere, OYBİRLİĞİ ile karar verilmiştir.



Full & Egal Universal Law Academy